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2019年4月17日

盧穗欣 基金

盧穗欣: 【孳息倒掛】毋須太悲觀

在過去的半年間,市場對利率的預期出現很大變化。去年下半年,幾乎所有人都認為全球利率會持續上升,就連央行行長的語氣都是肯定的。但自今年年初,情況已大大不同,市場憂慮經濟走下坡,主流意見認為央行應該暫停加息甚至減息。與此同時,美國國債市場出現孳息曲線倒掛,進一步引發市場對經濟衰退的激烈討論。

央行已修正方向舵

所謂孳息曲線倒掛,是指短債息率高於長債息率,形成負息差。現在市場的關注點在於3個月和10年期美國國債的孳息,有別於傳統以來用2年和10年期孳息率作比較的方法。再者,根據歷史數據,孳息曲線倒掛的出現未必一定預示經濟衰退,除非情況持續一段較長時間,而央行沒有作出相應的政策回應。就目前的情況而言,債券市場發出經濟轉弱的訊號,而聯儲局也明確表示今年將維持利率不變及暫停縮表,可見央行官員因應經濟環境,正在修正貨幣政策的方向舵,因此最終出現經濟衰退的機會並不大。

另一方面,其實環球債券市場近年一直處於扭曲的狀態。鑑於環球利率持續低企,個別地區更出現負利率,令世界各地的投資者熱衷買入年期較長的美國國債,導致長期債券的孳息率偏低。

中國經濟政策積極

中國方面,面對環球增長放緩及貿易戰對實體經濟帶來的壓力,中央政府今年已公布多項刺激經濟措施。過往中央透過寬鬆銀根及向金融系統注入流動性來刺激經濟,但今次的2萬億元人民幣大規模減稅降費令市場眼前一亮。下調增值稅對企業的意義重大,它不僅有利於製造業,更有助於整體消費。另外是放寬銀行借貸,鼓勵銀行把三分一的新增貸款撥予民營企業,一改以往由國企為主的政策方向。我們認為中央政府發出了一個非常強烈的訊息,就是政策是為民營企業而設。上述兩項因素對中國股市及企業債券市場,產生了積極的影響。

流入股市資金不多

雖然環球股市年初至今反彈了不少,不過令人意外的是流入股票資產的資金並不明顯。對於這個現象,好消息是市場還有空間讓更多資金流入,但壞消息是資金沒有逼切性流入股市。就債市而言,鑑於利率前景趨於平穩,我們預期今年的市場環境較2018年穩定,債券的投資策略應集中爭取高收益。

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