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2019年4月19日

孫應梅 基金

孫應梅: 中國在岸債多利好因素支持

中國在岸債券市場為全球第三大債市,市值達到約12萬億美元,為全球固定收益投資者提供廣泛而豐富的投資選擇,助他們有效分散風險和實現超額收益。鑑於中國在岸債券的估值較相似評級的債券更具吸引力,預期這類資產將在全球債券投資組合中扮演更重要的角色。

獲納入國際指數利債市

內地政府長期實施資本管制,令外資持有的中國在岸債券比例一直維持在不足5%的偏低水平。但在過去15年,中國逐步放寬資本市場准入,外資持有量亦相應地增加。

中國債券最近正式被納入彭博巴克萊全球綜合指數,未來還有望被納入其他國際主要固定收益指數,包括富時世界政府債券指數及摩根大通政府債券指數─新興市場等。隨着外資限制放寬,日後中國銀行間市場料將完全向外國機構投資者開放,為大規模外資流入市場清除障礙。

相對於孳息率較低的已發展市場固定收益產品,我們認為中國在岸債券提供分散投資及提升收益的可觀機會。人民幣納入國際貨幣基金組織的特別提款權貨幣籃子,有利中國經濟及人民幣的中長期前景,在有關發展下中國政府債券及政策性金融債券均是具吸引力的投資。

內地信貸風險不高

隨着中國經濟結構持續轉型,預期未來數年整體國內生產總值增長將放緩至每年5%至6%。但由於人均國內生產總值仍與其他新興市場相若,且政府尚有大量政策工具可以促進經濟增長,故經濟硬着陸的可能性較低。中國經濟規模正不斷擴大,其對世界經濟的貢獻不容小覷。

雖然中國信貸增長迅速,但債務由內部融資佔主導,主要來自個人儲蓄水平極高的中國家庭,而金融槓桿高企則是因為國有銀行向國有企業及地方政府放貸。在這個債務結構下,中國可以實行定向放貸,並在困難情況下重組債務。儘管債務佔國內生產總值的比率較高,但中國金融體系出現「雷曼式」信貸凍結的風險非常低。

國際間人幣需求漸增

在貿易盈餘及相對較高的經濟增長支持下,預期人民幣的貿易加權滙率將維持穩定。鑑於美國與全球其他地區的貨幣政策分歧,在美元強勁的背景下,人民幣或會略為走低,但其表現仍將優於其他新興市場貨幣。

隨着全球儲備及資產管理公司逐步分散貨幣配置,加上主要指數納入中國債券,中長期内人民幣計值資產的需求將會上升。「頁岩革命」令美國油氣淨進口量降至零,而中國則成為中東及俄羅斯油氣的最大買家。由於擔憂美國總統特朗普政府將美元「武器化」,石油出口國組織成員國愈來愈傾向以人民幣作為結算貨幣。鑑於人民幣佔全球外滙儲備的比例較低,以及在油氣市場的重要性日益提高,主權財富基金及央行料將增加所持的人民幣外滙儲備。

兩大風險料可控

然而,中國市場仍面臨資本加速外流及中美全面爆發貿易戰的風險。

中國擁有3.2萬億美元的外滙儲備,高居世界第一。2015年人民幣定價機制改革導致資本外流後,國家外滙管理局實行嚴格的資本管制,中國人民銀行亦致力穩定人民幣中間價。該等措施成效顯著,預期中國再次出現大規模資本外流的可能性不大。

另一方面,若中美爆發大規模貿易戰,將嚴重影響全球經濟並引發金融市場波動,更有機會演變為貨幣戰及導致信貸緊縮。然而,預期中美雙方將會作出讓步,以避免衝突進一步升級。

孫應梅

西方資產管理

亞洲投資管理主管(除日本外)兼基金經理

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