去年第四季的市場波動，相信不少投資者仍然歷歷在目。而當時跌市主要與四大因素有關，首先，中國因素佔了一個非常重要的地位，中美貿易戰去年一直佔據報章當眼篇幅，固然牽動市場情緒，再加上內地經濟有放緩跡象；其次是國際政局不穩、環球經濟數據轉弱，以及市場憂慮各國央行收緊貨幣政策等，都加添了市場的不確定性。
現在3個月過去，我們不妨檢視一下這些因素有何變化。中美在貿易談判方面似有進展，美方已經延長兩國的「休戰期」，加上中國政府在年初推出的一系列救市措施，亦開始發揮功效。至於國際局勢方面，尤其是歐洲區的政治氣候已見稍為緩和。至於投資者比較擔心的經濟基本因素，似乎亦有好轉，美國2月份的消費者信心指數便優於預期。
市場波幅處低水平
在貨幣政策方面，美國聯儲局在1月份維持利率不變，而且在貨幣政策上的取態亦偏向鴿派；加拿大央行亦不約而同地維持貨幣政策不變，令加息隱憂稍為減退。
早前一直困擾市場的幾個因素，似乎暫時得到紓緩，這亦是帶動風險資產反彈的主因。在定息收益資產方面，高收益債券年初至今的總回報便達到5.5%。這次風險資產的反彈，連帶市場的波動性亦有所降低，反映市場恐慌情緒的芝加哥期權交易所波動率指數（VIX），目前正處於12個月平均水平以下。
投資者可能會問；這輪反彈會否延續？如果從市場的波動性來看，目前正處於相對低水平，倘若宏觀經濟的正面因素消退，波動性便有可能回升。而且，高收益債券的估值方面已經不如年初時吸引，以歐洲高收益債券為例，投資評級較低債券的表現開始領先，反映這輪反彈有可能已經進入尾聲。雖然如此，相關資產的收益率仍然高於去年初。
警愓宏觀因素惡化
除了市場氣氛好轉，令投資者更敢於買入風險資產，美國和歐洲高收益債券今年的發行量減少，亦是相關資產向好的原因。至於投資評級債券方面，過去數周供應量有所上升，不過市場需求仍然健康。綜觀整個定息收益市場，年初至今亦錄得不錯的資金流入。
隨着基本因素改善，經濟擴張周期可望延續下去。高收益債券等風險資產已見反彈，然而，這些資產的估值已經不再便宜。投資者需要密切注視當中的風險因素，特別是宏觀經濟上的變化，例如歐洲經濟數據會否進一步惡化，以及貿易談判方面又會否停滯不前，因為這些因素，一直牽動着投資者情緒，亦是去年第四季環球市況波動的主因。
吳家俐
