金融市場似乎每次只能專注於一個大問題。去年大部分時間，市場的主要擔心是，由於政策制定者致力逐步擺脫經濟對債務的依賴，中國經濟因而全面放緩。新興亞洲股票市場受市場情緒影響而受重創，於2018年上半年下跌逾20%。隨後在年底時，市場又轉而擔心美國經濟增長放緩及利率上升，這令環球成熟市場股票遭到大規模拋售。而與此同時，因市場對中國經濟的擔憂已大致消退，新興市場及亞洲股票的表現實際上跑贏大多數其他地區。
中國再成市場憂慮焦點
今年初以來，成熟股票市場已經回復平靜，市場憂慮的焦點再次回到中國。不論是以經濟數據或市場情緒指標而言，中國近期的經濟消息都令市場人士失望。鑑於中美貿易爭端及內地房地產市場可能出現下滑，未來幾個月中國經濟可能會持續不振。
其中一個關鍵事件是：儘管與美國發生貿易糾紛，但由於出口企業趕在預期進一步加徵關稅之前向美國提前出貨，中國的出口數據相對良好。由於庫存水平增加，無論中美能否就貿易問題達成協議，這種提前出貨活動將於2019年初逐漸減少，甚至出現逆轉。這很可能是近期中國出口數據疲弱的一個重要原因。這不僅關係到中國自身，其鄰近亞洲地區（如南韓及台灣）亦可能受到波及，而且目前已經出現亞洲出口周期延續的早期跡象。
面對這些不利因素，中國政策制定者必然會增加刺激經濟措施並放寬相關政策。今年初以來，中國當局已大幅放寬中資銀行的存款準備金要求以刺激貸款，並承諾進一步減稅。在適當時候，中國很可能會出台更多貨幣、財政及房地產的寬鬆措施。
刺激措施效果有待觀望
問題在於這些措施能對市場產生什麼影響？回顧中國於2008年、2011/12年及2014至2016年的最近3次寬鬆周期，刺激措施與市場表現並無直接的因果關係。即使如此，不出所料的是，政府實施的刺激措施的規模愈大，股市的反應通常愈正面。以2008/09年的龐大刺激措施為例，當時中國及新興市場股票出現同等升幅。但在其他時候，股市往往變得過度興奮並過早上漲，結果當刺激政策的生效時間較預期長的時候，投資者便會感到失望，股市就隨之回軟。
與過往相比，當前政策寬鬆周期的規模明顯較小。鑑於中國政策制定者擔心目前的債務水平已相當高企，而且憂慮其決策可能會導致房地產泡沫再度膨脹，寬鬆力度很可能會維持在較輕微的水平。即使中美即將達成「和平貿易」協議，但由於政策制定者可能將此視為削減刺激措施規模的機會，初時的市場表現可能好壞參半。
整體而言，中國經濟增長看來至少要到今年下半年才會靠穩。由於金融市場處於緊張狀態，明智的投資者目前應對中國及新興股票任何過度樂觀的氛圍時，應該保持合理的審慎態度。
許長泰
