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2019年1月14日

Jan Bopp 宏觀分析

Jan Bopp: 非比尋常的一年

事實證明2018年的投資市場波動且負面。自1月底全年高位後,所有交投活躍的股票之全球市值已下跌18萬億美元,跌幅達20%。各資產類別的全年表現令投資者失望,年底更出現大幅波動。2018年大部分資產類別錄得負回報,這歸因於多個因素:政治風險、未來經濟環境不明朗、貿易糾紛、新興市場的個別事件等。

經濟趨勢不明致動盪

美國聯儲局肯定是決定來年金融市場表現的關鍵因素之一。自2017年10月以來,聯儲局已削減資產負債表約4000億美元,並同時調高聯邦基金利率。歐洲央行亦於2018年12月結束了買債計劃的淨購買行動,這貨幣政策正常化舉措對股市造成影響,尤其對央行交易活躍的細分市場:政府債券及投資級別債券。對於聯儲局會否在未來一年繼續按其方向推行貨幣政策,有關的疑慮日增,而市場亦沒有預計聯儲局再加息一次。

這特別歸因於未來經濟趨勢不確定性增加。美國經濟不大可能於未來12個月步入衰退。然而,過去數星期反映出美國政府在動盪時難以穩定金融市場。基本因素不明朗加上溝通混亂,正是目前擾亂市場的主因。

中美或下半年達協議

雖然預期宏觀經濟數據將於未來數月轉弱,但特別是美國以外地區的增長應於今年下半年回穩,而中國更將帶來最大驚喜。美國不合時發動貿易衝突,對正在努力降低巨債水平的中國造成打擊。無論如何,減債過程已拖慢中國增長,貿易戰只令情況加劇。北京政府正設法應對此局勢,並已多次放寬借貸政策,意圖推動增長,各項財政政策亦很可能隨之陸續推出。正因這個尤其重要的原因,令中國股市在近月市場極度扭曲的情況下仍能持續上漲,惟中美貿易爭端進一步發展,將是關鍵。由於美國總統選舉將於2020年舉行,因此於今年下半年達成「協議」並非沒有可能。

上述的所有因素將對其他新興市場發展帶來重大影響,然而,聯儲局對利率政策更加謹慎令美元轉弱,可能會為新興市場帶來所需動力。雖然大部分地區的基本狀況良好,但中國的發展仍然是最終關鍵。

這在一定程度上適用於歐羅區,畢竟歐洲是新興市場最大的出口地區。當地政治風險仍未消散,英國脫歐協商結果未卜,而且下一次歐洲議會選舉都是風險因素。

建構防禦性股票組合

雖然正確的資產配置取決於個別投資者的目標、風險承擔能力、投資期限及其他因素而定,但過渡至貨幣正常化,為積極的投資組合管理提供吸引的機會,透過年期和收益率曲線策略帶來正面貢獻。此外,即使在不確定性增加和全球增長下降的情況下,更具防禦性的投資組合及集中於低負債率和具穩定股息的公司可降低風險,從而避免過度倉猝拒絕股票投資。因此,我們於最近數月提高了組合內防禦性板塊的比重,並減少周期性股份。至於股票,2019年依然是困難和以交易導向的一年。由於預期來年資產類別會錄得正回報,因此我們維持稍微增持的取向。

信貸市場估值變得更加吸引。今年,風險溢價及收益率在各評級範圍均上升了,而現時交易水平足以彌補需承受的風險。歐羅區債券市場的風險溢價升幅最高,而美元債券方面,較高風險溢價和較高收益率的組合,使債券交易價格低於票面金額的比例升至金融危機以來的最高水平。儘管如此,債市環境依然艱難。隨着市場流動性持續減少,預計波動將加劇。因此,建議投資者密切注視企業數據並慎選組合內的證券。

2019年的投資環境將維持波動、高度交易導向和複雜。一如既往,風險無所不在。儘管風險在最近數星期有所增加,但出現即時衰退的可能性不大。經濟增長雖可能較慢,但依然維持正數。在這大前提下,股市調整的幅度遠不如經濟衰退時那樣明顯。我們預期2019年不會出現衰退。

Jan Bopp

瑞士嘉盛銀行

投資策略師

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