雖然政府致力推廣可再生能源，但我們相信若想令風能和太陽能成為主流發電來源並享受可持續增長，必須擺脫政府的電價補貼。因此，我們預計新風電和太陽能項目發電成本的進一步降低，將成為2019年的主要行業趨勢。在實現發電成本降至與市場電價相若之前，風電設備製造商和光伏材料生產商將繼續受到產品的價格壓力。基於上述考慮因素，我們傾向選擇可再生能源領域內的風電運營商，因為它們在享受政策順風的同時，在供應鏈中的議價能力也逐步提升。
由於低電網限電優勢的減弱、高基數和新裝機量減少，我們預計主要風電運營商於2019年的盈利增長將放緩，但投資者的關注點已經從盈利增長轉向現金流的改善。2018年9月開始，第7批補貼部分的發放正在改善風電運營商的經營現金流。加上適度的產能擴充，我們預計風電運營商將在2019年實現自由現金流增長，有效促進去槓桿，這將有助於行業估值的復甦。我們認為，補貼回收加速、《可再生能源配額制》（「RPS」）的實施和冬季有利風力發電將是成為近期刺激股價的主要因素。消除投資者對補貼的擔憂，加上和電網公司購買可再生能源的積極性，都將有利近期配額制的向好發展。
在疲軟的需求和激烈的競爭下，年初至今風力發電機組（WTG）的平均價格下跌了5%至10%。由於大型發電集團努力削減債務並及放緩擴充風電產能，我們預計2019年國內風力發電機組的需求將基本持平。2019年開始實施的新風電項目競價機制將進一步加大風電機組價格的壓力。最後，由於中國的供給側改革導致鋼價居高不下，原材料成本上升也不利於風電設備製造商。總體來說，我們看到風電設備製造商利潤率將處於下行風險之下。
今年5月，中國暫停了對需要中央補貼的新太陽能項目指標的發放。自此之後，光伏材料價格下跌了15%至40%。在新政策環境下，我們預計今年全年的新增光伏裝機將為37GW，2019年將達到30GW，低於2017年的53GW。新增裝機速度的下降和電價下調將繼續對整個供應鏈的需求和產品價格產生負面影響。近期，能源政策制定者正在討論政策微調並大幅提高國家2020年底光伏裝機目標。如果新目標獲得批准，我們認為需求的增長可能會在2019年下半年開始。然而，高負債的光伏電場運營商能否為新項目獲得資金，以及補貼拖欠的情況對光伏元件需求前景增加了不確定性。短期而言，太陽能公司可見的盈利增長空間較低。
作者為建銀國際證券研究部聯席董事、能源及電力行業分析師陳詠嫻
