新興市場股市經歷了慘痛一年，這場小風暴由土耳其和阿根廷的跌市揭開序幕，之後席捲印尼、南非和巴西等地，連帶中國、南韓和台灣股市亦受波及。新興市場跌市已歷時10個月，至今累跌約25%，不禁讓人聯想起20年前的亞洲金融風暴。
中美貿易問題未有緩和跡象，為新興市場股市表現不濟的主因，債息上升和美元強勢均打擊中國的經濟增長。股市對債息的變化相當敏感，今年最慘烈的環球跌市，發生於2月及10月，股市在5天內分別下跌6%及7%，無獨有偶，而在這兩個時段之中，環球債息亦錄得最大的抽升。
人幣貶值未削外儲
美元強勢導致人民幣走弱，不過中國似乎已成功控制資本外流情況。人民幣兌美元在2015年曾經貶值5%，當時外滙儲備流出近5000億美元。然而，人民幣今年跌近一成，對外滙儲備卻無太大影響。儘管10月份中國的外滙儲備減少了340億美元，但與2015年時相去甚遠。中國政府早前表示不想以貨幣貶值作為對抗美國關稅措拖的武器，但是人民幣進一步走弱，以緩和經濟下行的衝擊卻不足為奇。這樣下去，中國的經常賬將由盈餘轉為赤字。
中國經濟正處轉型，由出口為主變為集中於內需，經濟難免出現陣痛。在貿易戰的陰霾下，今年首3季，中國出口至美國的額度（以美元計）按年反而錄得12%增長，不過從官方和私人公司公布的製造業採購經理指數（PMI）所見，在未來數個季度，貿易關稅帶來的負面影響將會逐漸浮現，令出口面臨更大壓力。
中央政府今次傾向利用財政政策刺激經濟，冀能在不增加債務負擔的前提下，紓緩貿易戰所帶來的衝擊。如果大家仍然有印象，中央為應對2008年的金融海嘯，曾一擲4萬億元人民幣救市，結果是中國的債務負擔急增，負債對國內生產總值（GDP）的比率由原本的140%，增加至目前的260%。
當時大部分的救市資金均投放在固定資產投資之上，衍生出嚴重的產能過剩問題。中國銀行目前需要承擔起救市重任，要為市場提供更多貸款以扶持經濟，並且要確保貸款不會變質，這顯然是一項不可能的任務。市場傳言部分獲得貸款的公司，純粹是想增持現金比重，而非冒險做投資。
中央經濟政策方向正確
長遠而言，筆者認為中國政府目前的經濟政策，是朝着正確的方向發展。在最近的所得稅改革中，除了提高家庭納稅門檻，同時增加了教育、醫療、住房和長者護理的免稅額，這些措施其實早該實行。中國一直實行偏向累退的所得稅制度，貧困家庭面對的有效稅率達到40%以上，一個更加累進的稅收制度將有助促進貧困家庭的消費開支。
中國以往的政策取向一味促進投資，如今改為着力推動內需消費，這種政策轉向可謂有人歡喜有人愁，因為世界其他地區未必能夠因此受惠。原材料和資本財一直佔內地進口比重80%以上，以往當中國擴大投資或提振經濟，出產此類貨品的國家必能受惠。然而，如今中國愈來愈側重內需消費，服務業正在取代製造業對經濟的主導地位，對資源的渴求相對減少，這對出口資源和工業金屬到中國的經濟體，正帶來重大的影響。
「習特會」料難止貿易戰
美國總統特朗普和中國國家主席習近平，將於11月底在阿根廷首都布宜諾斯艾利斯舉行的G20領導人峰會期間會面。一般相信，中美雙方不大可能就結束貿易戰達成協議，彼此同意避免關係惡化，相信已是最理想的情況。若然如此，市場很可能會迎來反彈。不過，值得留意的是特朗普的財政政策，與他的貿易主張完全不一致，因為要在充分就業的情況下推出財政刺激政策，難免帶動更多進口需求，並且會導致貿易逆差惡化。因此，特朗普或會面對美國貿易逆差不減反增的批評。
陳致強
