最近幾周原油價格已上漲至2014年最高水平。供應中斷導致今年以來平均油價升至每桶74美元，比2017年高出約35%。再加上貨幣政策收緊，可能會導致亞洲經濟增長在2019年略微放緩，石油供應波動加大是一個風險。
近期現貨原油價格上漲的驅動因素包括供給受限、中東局勢緊張等，美國退出伊朗核協議並重啟對伊朗制裁，委內瑞拉削減產量等導致供給受到衝擊。原油需求則隨着全球經濟增長而保持良好態勢。我們預期，石油供需條件將繼續支持布蘭特油價到2019年一直維持在每桶80至90美元。
油價上漲傳導至總體消費者價格指數（CPI）上升還為時太早。亞洲CPI通脹率目前位於2.3%，高於去年同期的2%，我們預期到今年底將上升至2.7%，2019年料將在2.5%至3%的區間內波動，因能源需求強勁，成本攀升。
對消費影響有緩衝
投資者往往受到保護，政府對於零售能源價格的控制力通常要超過對通脹的控制。因此，即使亞洲CPI籃子中的能源與運輸價格中位數權重在12%左右（上下波動幅度很高），油價傳導作用也不一定會反映到CPI籃子權重中。石油市場價格與零售價格之間的稅收與補貼意味着，能源零售價格受到的傳導作用不大，而且具有滯後性。
從理論上的傳導效應來看，我們的模型顯示菲律賓、馬來西亞和泰國受影響最大，油價上漲10%將導致這些國家的CPI平均上揚50個基點。其次是印度和印尼，CPI分別會上升25和35個基點。然後是亞洲其他經濟體，在油價上漲10%的情況下，其CPI將上升近10個基點。
對投資衝擊料更大
基於我們對油價的預測以及當前政策緩步緊縮來看，經濟增長受到的影響應該比較溫和。我們認為亞洲政策性利率上升進程已經過半，而布蘭特油價不會升至每桶90美元以上。這意味着貨幣緊縮以及油價高增長（每年40%至50%）時期到今年底將基本結束。這比2004至2006年的緊張期要短。因此，綜合來看實際GDP受到的影響將是減少約0.4個百分點。
一般來說，投資受到的衝擊比消費更大。這是因為雖然投資者情緒可能會受到影響，但是政府補貼會緩衝這種終端影響。而油價對投資的總體影響則由於其他因素而變得錯綜複雜，例如加息、盈利能力、產能利用率、關稅提高以及政府支持帶來的影響等。當前貨幣政策趨緊是一個重要的束縛因素。
打擊石油淨進口國經濟
石油對經濟增長的影響也取決於某個國家是不是石油淨出口國。除馬來西亞以外，亞洲各國均為石油淨進口國。因此對多數國家來說，油價上漲的影響是負面的，將導致貿易平衡惡化，但影響幅度各有不同。例如，印尼出口煤炭和天然氣，是能源淨出口國，因此可抵消油價上漲的影響。而其他亞洲石油進口國在油價上漲10%的情況下，其經常賬餘額可能下降10至50個基點。從GDP角度來看，影響比較溫和。我們的模型顯示，油價若上漲10%，可能導致印尼和馬來西亞實際GDP增速分別提高5和10個基點；而亞洲其他經濟體的GDP增速則會下降10個基點。
亞幣跌勢尚未結束
高油價對於政策的主要影響可能是加息步伐加快。對於經常賬為赤字的經濟體（印度、印尼和菲律賓）來說，這種風險最大，因為油價上漲導致其外部赤字擴大。通常外部赤字通過減少官方外滙儲備或增加外部借貸來融資。就目前而言，我們預期，到今年底亞洲的加息之路基本上將暫告結束。
上述經濟體的貨幣已大幅貶值（今年迄今兌美元下跌8%至16%），然而考慮到中美貿易爭端以及美國的緊縮進程仍在持續，因此這些貨幣的跌勢尚未完全結束。一個關鍵風險在於，未來貨幣貶勢超過我們的預期，且油價升至每桶100美元以上（也就是超過我們的每桶80至90美元目標區間），尤其是價格走勢非常快的情況下。
胡一帆
