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2018年9月3日

洪灝 中國

洪灝: 中美周期的衝突

中美經濟存在明確的短周期。這些周期的本身根植於經濟運行的內在動力。在周期運行的時候,大量經濟變數之間同時地、有規律地波動,並在經濟運行的軌跡中引起潮起潮落。每隔幾年,當美國和中國的短期周期糾纏在一起時,市場和社會領域就會出現顯著的波動。過去幾年發生的歷史性事件,如2015年的中國泡沫、特朗普當選美國總統,以及日漸升級的貿易戰,很可能是這些周期引發的觀察偏見,而不是周期的起因。否則,我們必須要解釋帶有偶然性的歷史性事件為什麼有時間規律地發生。

中國的3年短周期正快速陷入最後的減速階段。而美國的3.5年周期【圖1】正飆升至拐點附近,然後將會進入下行階段。如果歷史重演,就像我們的量化模型所顯示的那樣,重大事件和劇烈的市場動盪即將出現。當前美國經濟在拐點前的強勁表現並非因為特朗普的英明決策。其實這些政策反而強化和加速了美國短周期的運行。美國經濟短周期的強勢很可能會使特朗普在貿易戰的談判中,採取更強硬的立場,進而使美國的政策選擇更容易出錯,最終導致周期下行的拐點來得更猛烈。

圖1: 美國經濟的短周期與上證A股市盈率的比較

資料來源:彭博、交銀國際

註:標普500指數成分股公司每股盈餘(藍線)的3.5年短周期和7年的中周期。其中,短周期和中周期的下行階段分別以藍色和紅色區域標出。藍色為周期中的放緩期,紅色為7年周期的結束期。短周期下穿中周期的時點用藍色圓圈標出。短周期和中周期同時開始下降的時點用紅色圓圈標出。

 

與此同時,中國的政策應對受到國內槓桿高企和房地產泡沫的阻滯。中國哲學總是堅持「人定勝天」。忽略了周期的力量,對於周期下行產生的阻力匆忙應對,將有可能讓我們暫時偏離了長期結構性改革的軌跡。中國市場正試圖出於最近政策基調轉向寬鬆,而進入尋底階段。然而事實證明,美國和中國經濟周期即將進入同時下行階段交滙而產生的合力實難抗拒。中國由於周期較短而往往領先,而中國股市近期的大幅波動,很可能已經為未來日子中美國的走勢拉開了序幕。

一旦美國經濟在2019年前幾個月完成目前的3.5年短期周期,它將完成自2009年以來持續了約11年,也就是3個時長為3.5年的短期周期。由於中周期往往持續7至11年,包含大約2至3個短周期,那麼2019年初可能是,從2009年開始的持續了11年中周期的結束。如是,全球衰退就會接踵而至。

或者,當前有可能是自2016年以來的、新的7年中周期中的第一個3.5年短周期。這個中周期將在2020/21年左右再次下行,並伴隨着嚴重的危機。我們職場中根深柢固的賣方樂觀主義精神,引導着我們更傾向於後一種可能性──即一個自2015年末以來、重新煥發活力的、新的7年中周期還有下半場。但無論如何,未來的日子裏,將是亂雲飛度之時。

 

洪灝

交銀國際

研究部董事總經理

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