上周最吸睛的財經新間莫過於美國科技龍頭Facebook、Twitter及英特爾，在公布業績後分别下跌19%、20%及8.6%。當大家都將科技股價格大幅調整歸咎於之前過多的升幅，及過高的上客期望時，不要忽略一個全球任何企業都受影響的負面因素，就是成本的上升。
貿戰在美響起首個警號
當大家的注意力都集中在納斯特指數從歷史高位回調時，可知上周二跌幅最大的標普500股份是洗衣機及家電生產商惠而浦（Whirlpool）。該股在公司公布第二季度業績轉盈為虧，及調低全年盈利預期後，單日下跌14.5%。該公司基地在密歇根州，是共和黨重點爭逐的製造業重鎮之一，貿易戰在美國因此已響起第一個強而有力的警號。
還記得今年1月當美國總統特朗普宣布，對進口洗衣機加徵關税時，惠而浦公司行政總裁Marc Bitzer曾叫好稱：「毫無疑問，這將給恵而浦帶來積極影響。」半年後的今天，他的說法是「美國鋼鐵價格比世界其他地區高出50%，根本無法用投入成本來解釋」。須知6月份美國仍未對500億美元中國進口實施關税，惠而浦已飽受成本上漲、銷量下跌與美元滙價上升之苦，中國進口關税實施後，另一重要原料樹脂又再漲價，今年內成本大幅上升無懸念，從此業績可能挨打。
對人民幣滙價不樂觀
貿易戰即將演化為貨幣戰之際，特朗普與努欽急忙提醒各貿易夥伴，不要壓低自己的貨幣以增加出口競爭力。日本自然是打不還手，央行立刻適時調整政策，以略高於0.1%回報率買債，令長期息率稍升。歐洲央行卻不為所動，因此特朗普在與歐盟委員㑹主席容克談判時使出緩兵之計，反以互減關税為前提，達成歐盟多輸入美國天然氣及農產品協議。貿易戰至此暫已演變成中美之爭。
兩周前，筆者在此撰文指出，人民幣仍有下跌空間。兩周內人民幣兌美元下跌1.8%。雖然筆者對人民幣滙價不樂觀，但並不代表對中國經濟及股市不樂觀。人民幣滙價回跌只是超升了的後遺症，及中國經濟轉型的必然中轉站。
市場對中國前景存3憂慮
投資者對中國經濟及股市的擔憂主要有3點。第一，中國在貿易戰中出口受重創，經濟三頭馬車中的兩頭，即投資與内部需求不振，經濟增長大受打擊；第二，中國正處「去槓桿」過程當中，資金鏈容易產生缺口，導致企業周轉不靈，出現大倒閉潮，最終出現金融危機；最後一點是最實際的問題，中國企業盈利會否因為經濟前景不佳而大受打擊，將A股推入長年的熊市當中？
眾所周知，特朗普現在在中美貿易戰中佔上風，加上歐盟與北美戰線紓緩，在8月31日諮詢期屆滿後，向另外2000億美元中國進口徵税的機會率超過50%。而且國會選舉期臨近，找尋共同敵人做勢的傾向增加，中國外貿增長今年下半年不樂觀。
然則中央政府於國務院常務會議之後的表態，支持基建及內需有實際作用。今年6月份，中國固定資產投資增速下跌至有紀錄以來最低的6%，政府國有企業投資亦下跌至2004年以來最低的3%。須知高峰期中國固定資產投資增速高達53%，重啓PPP及深化工業自動化門檻低，没有懸念。
消費方面，6月份增速為9%，稍見反彈，但對入口品需求大增。以韓國化粧品為例，6月份出口到中國比去年同期大增64%，中國旅客出遊韓國增幅則為46%，可見中國消費潛力仍然雄厚。6月中人民幣開始貶值後，國内消費品需求必然回升，支持經濟增長，這是人民幣貶值的第二波影響。
人行料有更積極舉措
過去8年間，常聽說民企借貸困難，但社會融資規模不斷擴大而貨幣增長高於國內生產總值增幅一倍，因此中國人行判斷並無流動性不充裕而只有錯配的問題，從而嚴格執行「去槓桿」措施，規管銀行表外活動，清除「倒賣」行為，完全合乎邏輯。今天，貨幣供應量M2增長已下跌至有紀錄以來低位的8%，銀行表外業務亦已全面收縮，相信人行除定向降準、增加中期借貸便利等消極增資以外，會有更積極舉動，今天的存款準備金率為15.5%，與2008年金融海嘯時一樣，卻仍比2003年的7%高出一倍有多，仍有下調空間。
去年11月，甚多人問我中國國債孳息率高見4厘，有何啓示？是資金池乾涸的證據否？我的答案是：非也，國債有拋售壓力，是銀行及金融機構去槓桿的必經之路，孳息將見頂回落，今天國債孳息率已回落至3.5厘，又增加了中央施行積極財策的空間。
今年首半年，中國市場債券違約有10宗，已超越2017年全年的7宗。於是有外國分析指出，中國債市已到臨界點，將影響中國金融系統的穩健性。筆者不同意。過去8年間，國際輿論不停批評中國應該打破「剛性兌付」，現在打破了，卻不滿意於違約率低；與其無限期延伸中國債市必爆的預言，不如面對中國信貸市場的結構已經有進步的事實。現時，3年期AAA級債的平均收益率已回跌至2月以來的低位，而國內企業債發行於上半年亦回復至3.5萬億元人民幣的相對穩健水平。
既然經濟三頭馬車中有兩頭可加速，中國「去槓桿」又已初見成效，房市又創下21個月最大價格增幅，通脹亦只是1.9%，中國滬深300指數市盈率亦只是13.2倍，除了現價位是20%低於2017年高位4403點，被定義為在熊市邊沿掙扎以外，看不出有任何原因不增加中國A股配置。
王良享
