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2018年7月1日

Karsten Junius 歐洲

Karsten Junius: 防歐洲央行由鴿轉鷹

在歐洲央行6月的會議後,首次加息時間由2019年6月推遲至9月。6月份歐羅銀行同業隔夜拆息(EONIA)在該次會議前反映孳息上升8個基點,在會後回落近2個基點。然而,是次下跌未能轉化令9月份EONIA有更高定價。估計9月EONIA會繼續反映孳息有8個基點的升幅,這意味市場於首次加息時出現變化,及緊縮措施的規模。

儘管6月歐洲央行會議前,市場一致認為2019年會加息兩次,但有關預期現已減至一次加息,而市場目前反映15個基點的政策收緊。這15個基點的調整大概會在2019年9月和12月舉行的兩個會議間平分。這與我們估計歐洲央行的情況一致,預期歐洲央行於2019年第三季以15個基點收緊政策。

數據倘轉強或提早加息

然而,從風險或回報的角度看,我們相信以2019年7月的EONIA會議日作為對歐洲央行變得更鷹派的對沖是吸引的。現時市場反映截至2019年7月僅有3個基點的收緊。我們相信,很少的風險溢價已被反映,特別是由於歐洲央行對利率的前瞻性指引只表明,該央行預期利率到2019年夏季將維持在目前水平。多位發言人表示,該指引視乎數據,這意味若數據增強,首次加息的時間有可能提早。

英倫銀行料8月收緊政策

英倫銀行貨幣政策委員會(MPC)成員以6比3的大比數,通過維持政策利率不變。這比數為市場帶來鷹派驚喜,因市場過去的共識是以7比2的票數維持銀行利率不變。我們相信,這結果為我們對8月加息25個基點的看法提供支持。市場目前估計8月會議收緊15個基點。因此,假如加息,我們預料債券市場將出現進一步拋售。

債券孳息率上升亦可能歸因於貨幣政策委員會計劃何時開始縮減其資產負債表規模的指引。早於較早時舉行的會議,貨幣政策委員會在銀行利率達到2%前,並未計劃開始縮減其資產負債表的規模,而這利率現已降至1.5%。因此,英倫銀行可在4次加息25個(不是6次加息)後,開始縮減其資產負債表的規模。基於目前市場定價,英倫銀行可能於2020年或2021年左右達到這水平。

看好英國短存續期債券

英倫銀行行長卡尼於6月發表的年度Mansion House演說中,重申早前作出有關政策利率及縮減資產負債表的決定,然而,他同時提到另外一個鷹派觀點──「定期融資計劃」將於2018/19年轉到英倫銀行的資產負債表。這應是縮減資產購買計劃規模的第一步。

儘管存在貿易戰風險,我們維持推介英國短存續期債券。英國孳息繼續處於極低水平,英國10年期金邊債券實際孳息仍維持於-1.7厘的水平,屬主要已發展債券市場中最低的10年期實際孳息水平,為債券孳息提供龐大上升空間。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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