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2018年5月7日

周奐彤 基金

投資勿忽略債券

 

債券市場經歷超過35年的牛市後,美國國庫券孳息率於今年初及4月兩度急升,令部分投資者忐忑不安。孳息率上漲周期終於來臨。債券市場現階段似乎難以吸引投資者。但忽略這個高達100萬億美元的市場並不明智。

孳息率的首輪急升是債券市場的一次重新定價,反映市場展望未來一年的增長前景更為強勁,以及美國聯儲局將加快緊縮步伐。債券孳息率於4月再度急升則是由商品價格上升以及通脹預期升溫帶動。美國國債孳息率顯著上揚,將導致資本損失。

由此可見,投資者須注意政府債券的存續期風險及潛在的資本損失。但亦不應完全避開固定收益市場。

債息年底前或見3.5厘

預期美國及環球經濟增長將會在未來12個月維持強勁,聯儲局應會繼續收緊貨幣政策,政府債券孳息率亦會繼續上揚。此外,美國政府宣布推出4000億美元的財政刺激措施,將支持通脹升溫,這一點毋庸置疑。聯儲局傾向採用的通脹指標核心個人消費支出則略為滯後,3月的按年數字為1.9%。我們預計,通脹將繼續在現水平徘徊,支持美國聯儲局進一步收緊貨幣政策。

政府債券孳息率持續向上,應是全球經濟向好的跡象。市場絕對可接受今年美國現金利率每季溫和上漲25個基點。我們預計,加息步伐將推動美國10年期國債孳息率,於年底前將上漲至介乎3厘至3.5厘的水平。不過,孳息率升幅如要遠超這個水平,則需要有更長期的通脹增長支持。而我們相信,國債息率一旦升至3厘至3.5厘水平,將會吸引機構投資者買入,成為息率繼續上漲的阻力。

主要央行續買債抑升勢

投資者亦應留意,四大經濟體央行於2018年仍然處於淨買債的狀態。歐洲央行及日本央行持續買債,足以抵消聯儲局每月高達500億美元的貨幣緊縮措施。需求水平持續將限制債券孳息率的升幅。

在當前的環境下,對信貸市場不同範疇進行廣泛多元化配置,應能為投資者帶來單位數字的回報。儘管回報並非特別吸引,但這並非債券普遍的情況。 目前企業基本因素穩健,令企業信貸更為吸引。行業間的利息償付率高企,即使利率略為上升,應不至削弱各公司支付票息的能力。孳息率高的公司亦出現類似情況,超過75%的新發行債券所得款項用於再融資。

固定收益投資分散風險

投資者當然有必要審慎看待政府債券及存續期的前景,但不應對整個固定收益市場棄之不顧。我們認為,即使政府債券孳息率升至3厘,甚至略高於這個水平,實際上是反映經濟持續出現再通脹及增長。企業債正好受惠於經濟改善,除此之外,固定收益資產仍然是市場波動時分散風險的選擇,預期市況仍然有不少不明朗因素,投資者應維持一定固定收益投資。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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