自進入互聯網年代，相信大家都深深感受到科技發展的一日千里，由智能手機、寬頻上網、高速晶片，到人工智能、大數據及雲端運算等，在我們日常生活中都變得愈來愈重要。
雖然在過去數年，以美國為首的一眾科技股，都取得了極出色的成績，股價升幅遠遠拋離大市，然而以歷史數據視之，即使新科技發展能提高生產力，股市並一定能受惠。
科技創新幾個重大時期
新科技如何促進生產力，一直是經濟學家的熱門辯論題目。然而我們的研究顯示，在過去幾個重大科技發展時期，創新產業對股市的影響其實有限，主要是很多投資者都高估了未來的潛在增長，這反而會拖低了實際回報。
檢視過去數百年數據，新科技也曾推升股市回報，包括了大型計算機及核能問世的五十年代、個人電腦發展的七十年代中期、網絡和新流動電話初亮相的九十年代，這幾個時期的回報都高於平均水平。
但另一方面，在電話發明的1876年、汽車問世的1886年、無線電出現的1920年和塑料出現的1930年代初，這幾項科技革新之後，股市回報均低於平均時期。
至於在蒸汽引擎發明後的1781年、鐵路面世的1825年和現代化的鋼鐵生產出現的1850年代之後，投資者只獲得很低的回報，甚至錄得虧損。而在上世紀九十年代末、千禧年初，投資科技股的沉痛教訓，相信大家也記憶猶新。
3原因令股價未能跟上
何以重大科技發展不一定能推動股價上升？筆者和團隊討論過後，認為主因有三。
首先，科技創新是一回事，生產力卻是另一回事。技術突破雖可能會促進生產力，但當中可能會出現時滯。其次，其他負面因素也可能抵消了新技術對生產力的正面影響，譬如第一次和第二次世界大戰，便分別阻礙了上世紀十年代和四十年代的生產力。
第三，以投資角度視之，估值始終是關鍵。若以周期性調整後市盈率（CAPE）計算，在之前的幾次高科技創新時期中，美國標普500指數的估值都特別高，例如是上世紀六十年代中期的繁華時期、九十年代末至本世紀初的網絡泡沫，估值都相對昂貴，在這些時代，投資者往往高估了未來的增長潛力，反而令實際回報偏低的可能性增加。
到了如今，標普500指數的CAPE又再處於長期平均水平的兩倍，估值與1929年的水平相近，反映美國股市在未來十年的整體回報，有可能低於其長期平均水平。碰巧的是，近期推動股市的最大動力，再一次是科技創新企業。
投資者仍可從中獲利
雖然科技創新不一定能推升投資回報，但投資者也不用失望，因為只要揀對了資產類別，也可以從中獲利。我們的研究發現，以往一些以創新科技為主的「破壞性」行業，在研發成功後均能夠跑贏大市一段長時間。
當然，過去表現並不能預測未來，但創新科技如人工智能公司，只要估值不是太貴，仍有機會持續跑贏大市，筆者尤其看好大數據、物聯網、雲端運算、機械人，以及由人工智能推動的工業，例如健康護理、交通及自動車行業等相關企業。
另一值得留意的重點是，現今科技的變化可謂翻天覆地。以鐵路為例，足足要近100年才在全球半數國家出現，但互聯網在短短10年間便取得相若的普及程度，這意味投資者發掘行業贏家的時間亦會大大縮短。投資者未必有時間評估創新對市場的影響，在這種情況下，主動管理的選股策略更顯重要。
陳致強
