中美貿易關係持續緊張，特朗普強硬的保護主義立場未見軟化跡象，在短短3個月裏數度調高關稅，為兩國的經濟前景蒙上陰霾。
環球供應鏈受影響
美國貿易代表辦公室（USTR）上周根據對華「301調查」結果正式公布關稅清單，建議向價值至少500億美元的中國進口商品徵稅。對中國而言，新提出的關稅措施將比早前針對鋼材和鋁材的措施產生更大的經濟影響。我們估計，若特朗普採納建議向清單上的中國進口商品徵收25%關稅，將直接為中國國內生產總值（GDP）帶來0.1至0.2個百分點的影響。
值得留意的是，該清單以電子科技產品為主，其生產流程涉及多個國家的專門分工及組裝，因此關稅帶來的衝擊料將影響環球供應鏈，即擴散至日本、韓國及台灣等地區，料對中國經濟的影響幅度較預期低，未會出現脫軌危機。
我們相信，兩國在解決貿易紛爭上的取態將左右局勢的發展。為防止關係進一步惡化，中國至今一直保持克制。但不排除面對特朗普不斷進逼，當局或會採取一些小規模的報復行動。
華續奉行軟硬兼施
整體而言，我們認為中國將會繼續奉行「軟硬兼施」的政策大方針，前者包括積極開放其金融體系。總理李克強和央行行長易綱早前已承諾盡快採取行動，為外資企業締造公平的競爭環境，同時加強保障知識產權，以吸引外國直接投資。事實上，中國實施上述措施不僅是為了避免與美國的貿易戰一觸即發，同時是提高其經濟增長質量戰略的一部分。
中國商務部近日亦重申「不想打」貿易戰，並釋出談判意願，惟將採取「聽其言觀其行」的態度，密切關注美方的下一步行動。換言之，特朗普政府如何回應至關重要。倘若外交失敗，中國表明將「予以堅決回擊」，意味着中國或會採取強硬措施，進一步針對美國進口商品徵收關稅，並限制美國企業在華活動，以及限制美國投資。
儘管如此，我們相信中央政府利用滙率或拋售美國國債作為報復手段的機會甚微，因為這做法可能會適得其反，牽連全球市場。
美企或許損失慘重
對於美國，我們維持一貫的看法：貿易戰並非一場零和遊戲，無論對中美雙方皆會是兩敗俱傷。關稅將導致進口商品價格上漲，成本上升的影響或因而轉嫁至消費者，同時削弱依靠被徵稅的原材料作生產之企業的盈利能力，例如蘋果等透過在中國組裝產品而獲取豐厚利潤的企業。不少美國研究機構的分析均顯示，過去政府推出的關稅措施（例如前總統布殊於2002年徵收的輪胎關稅），往往令一眾美國企業及消費者損失慘重。隨着公眾諮詢期展開，美國企業料將積極表達憂慮，最終或能驅使特朗普與中央政府重啟對話。
撇除近日的事態發展，我們仍然對全球貿易及增長前景保持樂觀，然而，投資者需密切注視金融市場對宏觀環境的間接影響。市場起伏加上股市不穩，料將為實體經濟帶來影響，投資者應放眼於這因素，而避免只留意中美貿易一舉一動。
姚遠
