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2018年4月3日

Keith Wade 宏觀分析

美國限制進口或促使通脹升溫

我們現將2018年環球經濟增長預測由3.3%上調至3.5%,並把2019年的預期由3.0%調高至3.3%。這是由於近期的多項指標(包括採購經理指數、企業及消費者信心)持續強勁,以及美國進一步實施財政刺激計劃。此外,我們的環球經濟活動指標亦於1月份升至7年的最高水平。

美國的需求增強亦促使其他地區的貿易及經濟增長。加上近期的指標持續強勁,因此我們將歐羅區經濟增長由原先的2.3%調高至2.6%,而中國的增長預測亦由6.4%上調至6.6%。另外,現時我們對新興市場的增長預測提升至5.1%,而英國的預測也上調為1.7%。然而,我們把日本的預測由1.8%下調至1.5%,這主要反映第四季度表現低迷所帶來的基數效應。

調高全球通脹預測

鑑於目前的經濟周期正處於後期階段,預期經濟增強將會導致通脹壓力上升,因此我們已將今年的美國通脹預測上調至2.5%(原先為2.1%),以及2019年由2.4%調高至2.6%。美國通脹上升與去年的經濟復甦及各項指標(例如服務業ISM調查指數)保持一致。

我們把今年的環球通脹預測由2.3%上調至2.4%。然而,這背後的形勢好壞參半:英國通脹因最近幾個月的數字高於預期而上調至2.5%;而歐羅區的預測現已下調,以反映歐羅強勢。與市場預期相比,我們預測美國及環球將會錄得更強勁的經濟增長,以及更高的通脹數字。

美國或會出現滯脹

雖然貨幣緊縮政策或會導致2019年的美國經濟增長放緩,但通脹可能會因經濟活動與物價之間的滯後影響而持續上升。有見及此,我們預期聯儲局將透過故意降低經濟增長,以使通脹受控,因此通貨再膨脹的情況或會轉為滯脹。而市場對此或會與對近期的緊縮政策作出截然不同的反應,因為加息一直都被視為經濟增強的證據。

在經濟周期後段實施財政刺激的另一個代價是:美國或會再度出現「雙赤字」。預算赤字佔國內生產總值的比例現已接近4%,並預期明年將上升至佔國內生產總值的5%。與此同時,經常賬赤字目前處於佔國內生產總值2%的較溫和水平,但隨着美國的需求增長加快並超越全球其他地區,有關赤字或會惡化。

從許多方面來看,貿易赤字的潛在增長將受到市場歡迎,因為這將透過允許把過度需求流出至海外市場,作為通脹的出路,而這些外溢效應對全球其他地區及貨幣市場都非常重要。根據最近的一項研究,國際貨幣基金組織(IMF)發現美國的財政開支對實際滙率及貿易平衡具有重要的影響。美國當局公布重要財政政策時,會導致美元升值及淨出口惡化。與此相應的是,全球其他地區的貿易平衡改善,以及各國滙率下降。

通脹出路被封閉

顯然,若美元重返升值軌道,這將對風險資產構成威脅。IMF指出,自環球金融危機以來,美國財政衝擊的影響或已逐漸消退,但隨着環球經濟在危機後恢復正常化,各國更有可能恢復以往的貿易關係。據我們的預測,假設美元今年將進一步貶值,但由於財政政策將支持美國經濟增長,以及聯儲局的加息超出目前的市場預期,我們預計2019年美元將會走強。

我們並不會對美國政府看待美元走強及美國貿易賬惡化的手法存疑。與前總統列根(Ronald Reagan) 不同,特朗普並非自由貿易主義者,他就職時也曾承諾會消除美國的貿易赤字,特別是與其最大的貿易夥伴中國。因此,赤字的增加或會促使美國國內再度要求當局以保護主義來「糾正」局面。可是,這將會帶來另一個問題:由於進口受到限制,因此通脹的出路被封閉,這將構成通脹的進一步升溫。

 

Keith Wade

施羅德

首席經濟師兼策略師

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