隨着美國經濟增長及通脹的方向漸趨明確，我們預期聯儲局中鷹派及鴿派委員的步伐將會愈來愈接近。但一些近日冒起的風險如中美貿易衝突，可能帶來變數。
美國貿易政策更趨激進，前景令人憂慮。最近一輪針對美國進口鋼鐵實施的關稅（根據美國貿易法第232條以國家安全為由），以及據稱由於中國出口商品包含不公平的知識產權轉讓（根據第301條）而針對中國進口商品施加關稅，標誌着美國國際貿易政策的重要轉變。這些理由不僅鮮有作為實施報復性關稅的基礎，而且所支持的關稅範圍也極不尋常。
大幅提高關稅極罕見
目前，廣泛的關稅上調，在世界上幾乎任何地方均不常見。根據我們的計算，過去20年，在全球範圍內所有貿易夥伴和廣泛的產品類別中，每年大約88%的關稅變化幅度介乎-5至5個百分點之間，其中大部分等於或非常接近零；3.5%少於-10個百分點，只有2.5%在10個百分點或以上，大幅提高關稅遠遠偏離國際慣例。
鮑威爾剛就任聯儲局主席便迎來動盪局面。他上任第一周，股市下挫6.5%，其後美國公布對中國徵收出口關稅後，股市即日再跌2.5%。我們認為，貨幣政策制定者對更為激進的美國貿易措施這類剛冒起的風險，抱持警惕態度，並將在必要時扭轉政策方向以作應對。但聯儲局不論是採取非常緊縮抑或寬鬆的立場，目前皆存在限制。
聯儲已計入關稅風險
貨幣政策制定者將如何應對更為激進的貿易政策？他們的態度反映他們對前景的風險評估，而聯邦公開市場委員會在3月的聲明中，評論經濟前景為「大致上平衡」。儘管出現貿易政策威脅，但實際上風險仍維持平衡，這意味着該委員會可能大幅低估這些風險，或者是已經考慮抵消風險的措施。例如，推出財政政策帶來的經濟上行影響，可能會抵消進口關稅帶來的破壞性威脅。貿易風險本身也有可能大致平衡，因為關稅升級被北美自貿協定談判的暫時性進展所抵消。無論採取任何一種平衡措施，我們相信，保護主義措施導致的下行風險，已被納入聯邦公開市場委員會的考慮範圍。
利好風險資產因素持續
目前為止，沒有證據表明經濟活動持續放緩，因此我們繼續傾向看好風險資產。聯邦公開市場委員會上調美國經濟增長前景，但並無相應大幅上調通脹預期，這表明支持企業盈利和信貸的基本因素繼續存在，這與我們看好經濟以至股票投資的態度一致。在固定收益方面，我們繼續看好信貸多於政府債券。
我們認為，雙向宏觀經濟波動的增加，導致近期市場波動加劇。貿易政策變化亦將會增加經濟決策的不明朗因素，繼而導致風險胃納改變。整體而言，我們繼續看好風險資產，但認為投資者目前應注意波動增加。
周奐彤
