市場信心不斷增強，投資者對歐羅區經濟復甦非常樂觀。私營企業調查顯示經濟增長極為強勁，而通脹方面已開始出現捲土重來的早期跡象。隨着經濟增強的證據變得更加明顯，我們預期歐洲央行在終結量化寬鬆計劃方面將會面臨更大壓力。
經濟增長或有意外驚喜
去年，經濟學家顯然低估了歐羅區經濟的增長潛力。許多經濟學家已上調經濟增長預測，並可能於未來幾個月進一步作出上調。領先指標例如Markit歐羅區綜合採購經理指數，顯示貨幣聯盟的健康狀況良好。最新的綜合採購經理指數顯示，未來幾個月經濟增長將會加快至按年上升3.9%。這將會較2017年第四季度的經濟增長率2.7%大幅上調，亦遠高於趨勢增長（估計為1%至1.5%）。
強勁的經濟增長有助推動就業市場的復甦。貨幣聯盟的就業水平曾於2008年第一季度升至1.54億人的高位，但隨後的環球金融危機及歐洲主權債務危機期間減少550萬就業職位。2017年的就業人數已超出危機前的高位。當然，受到新增勞動力的影響，失業率仍高於危機前水平，但最近幾年強勁的就業職位復甦已將消費者信心推高至自2001年1月以來最高水平。
家庭收入的蓬勃增長將會促使零售銷售總量及家庭消費加速增長。這對於決策者而言是重要的動態，因為在國內需求未出現復甦的情況下（特別是家庭方面），公司將會很難透過上調價格以提高利潤率。當然，盈利能力增長將會受到削減成本、收入及價格上升的推動，但僅有後者是獲取通脹的可持續方式。削減成本通常意味着工人的勞動收入下降（透過降低實際工資增長及／或降低就業），並意味着其他供應商的利潤率較低。然而，透過上調價格提高利潤增長不僅能夠增加投資者的收入，而且通常會帶來工資及就業的增長，從而提升經濟體系中的整體需求。
區內通脹不斷增強
去年12月份通脹按年上升1.3%是利好消息，但略低於歐洲央行的目標水平。然而，有跡象顯示歐羅區正以由國內需求驅動的大幅通脹，替代去年能源價格上升所帶來的成本驅動型通脹。有鑑於此，我們的分析帶來兩方面的證據。
首先，在審視商品通脹的驅動因素（佔消費物價調和指數55%的比例）時，我們發現最近幾個月的生產物價指數已較進口物價通脹更為重要。這些指標通常會同步變動，因為很大部分的生產物價是由進口價格所驅動（例如能源及原材料）。然而，當進口價格通脹放緩至零時，進口價格與生產物價之間的差異顯示國內成本及／或需求正在上升。隨着近期有關歐羅升值的爭論降溫，這因素變得非常關鍵。此外，值得注意的是，生產物價指數通脹已恢復至2012年以來的水平，這有助推動商品價格通脹上升。
第二項證據來自我們對服務業通脹的分析（佔消費物價調和指數45%的比例）。一般而言，服務業通脹的大部分變化來自於勞動力成本。隨着失業率下降及工資增長加快，成本壓力最終會被轉移。為了測量服務業的缺口，我們創造了服務業差距，以對目前服務業的實際水平與1996年的線性趨勢進行比較。服務業的差距幾乎已經消除，而若目前國內生產總值增長的趨勢持續，差距將會轉為正數 。這表明歐羅區服務業通脹在短期至中期內將會上升。
9月或終止量寬政策
歐洲央行管治委員會內部的強硬派堅持認為，歐羅區經濟已準備好終止緊急救助計劃。領先指標顯示經濟增長面臨進一步上升風險，而我們的分析顯示，受惠於國內需求持續改善，歐羅走強對通脹產生重大影響的機會已經降低。
我們預期管治委員會將於3月份的下一次會議上修訂前瞻性指引，並表明將於9月份終止量化寬鬆政策的計劃。由於過度強硬的言詞或會推動歐羅大幅上升，利率方面的指引或會暫時維持溫和。
此外，我們預期歐洲央行在9月份終結量化寬鬆後將會開始討論加息，並最終於2019年3月份開始上調所有3項主要利率。我們預測2019年底的主要再融資利率為0.50厘，而存款利率將會升至零（目前利率分別為零及-0.40厘）。
Keith Wade
