自金融危機後,歐羅區成員國的債務佔國內生產總值比率便各自發展,然而,大部分國家的利率開支卻見下跌。若債券孳息率上升,這便成了預算赤字的主要風險。我們贊同減持10年期的法國主權債券,與此同時增持在孳息曲線上較短年期的周邊國家債券。
國際貨幣基金組織於2017年10月發表的《全球金融穩定報告》,再次強調已發展國家債台高築的風險。按平均計,自金融危機以來,歐羅區的債務佔國內生產總值比率便有所上升,同時,歐羅區內個別成員國在有關比率方面的差距亦在擴大。德國或荷蘭都預期明年的債務佔國內生產總值比率會下降至低於2017年的水平;而西班牙及法國則仍然高出甚多。
德國等債務水平下降
自2012年始,個別國家比率不同程度的發展正是引致莫大差距的主要原因。於2007至2012年間,大部分國家的債務佔國內生產總值比率均有上升,然而,德國、愛爾蘭及荷蘭的債務水平都自2012年起下降。儘管步伐較為緩慢,法國或意大利等國的有關比率皆有所上升;而芬蘭、西班牙及希臘的有關比率則繼續以較快的速度攀升。相對趨向一致的發展,歐洲央行需應對的是國家個別分散發展的混雜型歐羅區,這可能使歐洲央行於制定及實行貨幣政策方面,都面對更多困難。
雖然大部分國家的債務佔國內生產總值比率均有所上升,但其利率開支佔國內生產總值的比例卻見下跌。債券孳息率下降有助維持上升之債務水平。除少數例外的情況,較低的利率開支亦有助改善預算赤字。由於債券孳息率上升亦可能引致更高的赤字,因此我們相信這是個需監管的重要因素。
孳息率升令赤字增加
儘管大部分國家已延長未償還債務的平均到期日,致使較高的債券孳息率只會隨時間令赤字上升,我們因而觀察到非線性風險。首先,較高的赤字可能會增加淨發行量,從而刺激債券孳息率進一步上升;其次,對於負債沉重的國家而言,較高的債券孳息率可能很快引起有關其債務持續性的問題,繼而拉闊主權債券息差並推高債息。
總括而言,針對10年期主權債券,我們傾向減持法國多於德國的主權債券。此外,我們亦傾向增持在孳息曲線上較短年期的周邊國家債券,以在孳息和息差上升的前提下獲得更大保障。