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2017年6月29日

陸庭龍 宏觀分析 龍觀脈象

陸庭龍: 耶倫言論不能盡信

6月27日國際貨幣基金組織(IMF)調低了美國經濟增長的預測,2017年及2018年的經濟增長分別由2.3%和2.5%下調至2.1%。這類別的經濟數據常常出現在各大媒體的頭條,亦經常有變化,與金融市場的表現息息相關。就在IMF公布調低美國今、明兩年經濟增長的當天,美股三大指數全線下跌,其中以納斯特指數下跌1.6%為最大。歐洲股市亦全線下跌,以至恒生指數於翌日開市下跌百多點。

有趣的是,在IMF公布調低美國經濟預測的同一天,美國聯儲局主席耶倫首次在6月聯儲局加息後發表講話,她在倫敦的「全球經濟事務」會議中,談及現時銀行體系的安全性大為提高,銀行在壓力測試中表現理想。耶倫更拋下一句:「有信心在她有生之年都不會重演金融海嘯的危機。」

筆者最怕別人說什麼「我敢保證」或者「有生之年一定不會……」等說話,因為萬一真的發生了「黑天鵝」,第一身受損傷或有金錢損失的一定是自己,就算給你找上那位曾經拍心口保證沒問題的人士,都不能挽回什麼。如果大家清楚耶倫整段講話內容,便明白為何她會說出「有生之年」這麼肯定的評語。

「黑天鵝」就是「黑天鵝」

在耶倫上半段的講話中,給出了一個非常清晰的訊息。儘管聯儲局自2015年12月第一次加息以來,花了兩年半時間才前後加息4次,聯邦基金利率由0.25%調升至1.25%,今年仍然存在多一次加息機會。而明年的加息預期維持在3次,每次加息也是0.25%,聯儲局亦會在今年稍後時間啟動縮減資產負債表規模。這些看似會令資金成本上升和流動性減少的行為,在聯儲局主席耶倫眼中,一切都是以慢動作進行。因此,耶倫得出一個結論,就是現時和未來一段時間內,美元利率以至整個環球利率市場仍然會處於低利率狀態。各國央行也不會很積極地上調利率,原因是經濟前景有着眾多不確定因素。

按照耶倫所描述的情況,由於有不確定性,為了防範風險,壓低利率和保持充足的流動性成為了各央行的共識。只要一天貨幣政策依然往這個方向走,再次發生像2008年金融海嘯的風險也會受到壓抑。

耶倫只有掌管貨幣政策的權力,也因為她是美國聯儲局主席的身份,她的講話才有一定的份量。然而,筆者奉勸大家,要對她說的那句「在有生之年不會重演金融海嘯」的話非常有保留。市場風險的發生可以有多種多樣的原因,如政治、戰爭及天災人禍等,有很多東西是人看不到也管不着的。

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