年初時市場焦點是Trump reflation trade的投資策略，認為經濟轉好，加息步伐加快，增長股會受惠。第一次加息和第二次相距一年多，如6月中再加，速度將變成每季加0.25厘，步伐明顯加快，反映聯儲局對經濟展望傾向樂觀。過了5個月，加息周期的投資策略是否奏效，下【圖】可見端倪。
資料來源：stockcharts.com
年初至「通俄門」事件前（特朗普炒FBI局長，美股急跌前一天），相對表現比標普500指數好的地區股市依次為新興市場（11.82%），環球（美國除外）（7.08%），歐洲（2.31%）；板塊依次為科技（9.29%），健康護理（2.65%）。債市以新興市場（-1.18%）及高息債（-3.42%）較美國長債好（-4.38%）。表現較好的板塊和之前分析的差不多一致，反映投資者在去年底已因應加息周期作出部署。但如計算至5月31日，發現兩個防守性板塊─公用和耐用消费品開始轉強，跑赢標普500指數，加上資金持續流出美股（富瑞資料顯示，美股在5月18至24日一周內有39億美元淨流出，是連續4周淨流出），如走勢持續，美股調整機會增加，看看「Sell in May」今年是否有效。
受惠加息周期的板塊是否仍值得追入，要看未來加息的次數和速度，估計下半年加息只得一次，因聯儲局需要觀察加息後對經濟的影響。美國10年期和2年期的債息差自去年底開始收窄，由132點子跌至執筆時的95點子。債市似乎不担心經濟會過熱，認為息口不會加很多。留意債市和股市的防守板塊都轉強，反映投資者轉趨保守。從投資價值來看，現時主流看法是歐洲和新興市場估值比美股吸引，資金流向這兩類市場，這觀點在4月時的文章已提及。順帶一提，過去10年Stoxx600在6月的平均表現較差，可能提供買入機會。
科技板塊短線宜避開
加息周期表現較好的科技板塊中，領袖股亞馬遜（Amazon）的市盈率高達186倍、谷歌（Google）34倍、Facebook 37倍、蘋果（Apple）17倍、微軟（Microsoft）30倍。單看個別股票的市盈率，有些是很貴。如看整個板塊，參考FactSet的資料，2017年盈利增長預測為16.8%，預測市盈率為18.5倍，估值尚算合理。但和5年、
10年的平均值（分別為14.6和14.4倍）比較，估值偏貴。從資金流向分析，去年8月至今年4月，資訊科技ETF都錄得資金淨流入，支持納指創歷史高位。據美銀美林最近的基金經理問卷調查顯示，最擁擠交易（crowded trade）是科技股，反映投資者對科技股前景感樂觀。筆者長線看好科技股，但短線倾向用逆向思維，暫時避開。
健康護理可考慮分段吸
健康護理包含生物科技、藥業、醫療設備、健康護理供應等行業。如以SPDR健康護理ETF作參考，藥業和生物科技佔比達63%。過去受惠藥價加幅超通脹，使這行業盈利快速增長，支持股價上升。一些公司靠收購其他藥業公司然後將藥物大幅提價，這種做法已令普羅大眾不滿，也引來政客的關注。如加強監管醫療費用的加幅，行業未來的盈利將會受壓。這板塊吸引的地方是有穩定派息的公司如藥業股，在經濟下行時發揮防守性的作用，也有具高增長潛力的生物科技公司，可以說是攻守兼備的板塊。參考FaceSet的資料，2017年健康護理板塊的盈利增長預期為4.2%，預測市盈率為15.8倍，接近5年平均值15.3倍，雖高於10年平均值13.6倍，估值已部分反映醫改令藥價受壓的影響。預期這板塊還要受壓一段時間，直至醫改明朗化。過去10年健康護理ETF在6月份的表現都比標普500指數好，投資者可考慮開始分段吸纳。
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黃培芬
