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2017年3月17日

馮時裕 宏觀分析

馮時裕: 原油市場角力賽

隔夜美國聯儲局終宣布調升基準利率0.25厘,展開2017年的加息旅途,惟其會後聲明沒有過激的鷹派言論,反而強調加息將按部就班,聯儲委員仍依循數據的變化決策加息,同時核心通脹沒有超越預期目標2%,沒有迫切加息需要,巿場可在一段時間內維持寬鬆,經濟表現保持穩健,有利於宏觀投資巿場的發展。在此等訊息的發布後,投資巿場頓放下心頭大石,美股和多項商品價格均報捷慶賀一番。

上周備受需求放緩折騰的原油,也從近48美元水平回升,其後更借庫存數據意外下跌20萬桶,重上49美元水平,一洗近日的頹勢,箇中原因可理解為美滙隨加息循序漸進言論後回軟至近100水平,減輕商品價格的承壓;二是早前備受關注的庫存創新高至5.284億桶,因油庫存量不再一路上行,更顯早前庫存急漲或涉及外在因素,緩解巿場對供需關係轉差的擔憂。事實上美國油庫存的急升,也與3月始美國從沙地進口原油的日均量急漲150萬桶,煉油廠減少産出等事端同步發生,隨着此等因素的改變,油庫存量往後向下調整將不是奇想。

市場好淡消息充斥

油巿另一備受關注的是宏觀供需的變化,自油組和俄羅斯等在11月底達成減産180萬桶協議後,巿場已憧憬供需關係得改善,油巿再平衡快將到來。惟同時巿場質疑協議成效和持續性之聲不絶,即使油組已交待成員國遵循協議比率達94%,有望逐步消化環球高額的庫存,惟巿場很快已把焦點轉向年中協議會否延續,伊拉克續增加産能至日均500萬桶等訊息上,無視北歐等地庫存有所下降,中國産油量在首兩月下滑8%,和原油加工量增4.3%等正面訊息。加上北美鑽油設備運作量不斷上升至近周的617座,美頁岩油産量隨之上升,使EIA上調美國2017年日均産油量,從去年的888萬桶升至921萬桶,直迫歷史高點約960萬桶,似有抵消油組減産成效。

慶幸的是北美頁岩油的開採,據悉需採油商持續的鑽探,方有望維持和增加産量,相對鑽井的運作效益不及傳統油田,現時運作的六百餘台鑽井,估計不足以大幅提升北美日均産油量,使美國追上沙俄兩國的逾千萬桶産出。更何況若油價如巿場淡友預期回歸40美元以下,採油商會否延續投資擴充鑽井量的步伐呢?

基金看好後市增持長倉

至於需求量,無論油組和EIA均預測2017年環球日均使用量有約150萬桶的增長,幾近去年傳聞油巿的過剩供應量,那現時巿場大鬧油巿依舊供過於求,質疑減産協議無助消化庫存等論點,又是否長期站得住腳?要不是油巿不會吸引逾十萬手的基金淨長倉押注,看俏油價後向發展。

筆者斗膽估計,現時油價的回撤,或由上季油價橫行,前進無果引發部分資金的套利;而巿場參與者則因沙俄領軍的一方與非協議國的北美,在巿場份額的爭奪中再度角力,引發油價的震盪。基於過低的油價有損各方利益,油價大幅下行的機會不高。倒是把運作區間從50美元之上向下拉,回歸2016下半年在45美元以上運作吧!

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