在2017年的年初,市場情緒難得的良好。大多數國家的失業率持續下降,而通縮風險於2017年亦不再是重要的一環,因此我們預期不會進一步推行刺激貨幣政策。財政方面,美國尤其可能加強擴張有關政策,但要全力準確地刺激經濟亦非無通脹風險。
政策憧憬推升通脹預期
主要工業國年初時經濟形態穩固,然而,市場已遺忘對美國處於經濟周期最後階段的憂慮。人們對通縮的恐懼於去年夏季激起有關「直升機撒錢」的討論現漸消退。最近數月,這趨勢獲不受政治意外變動影響之商品價格飆升及經濟指標轉好所支持。
這亦顯示市場人士對經濟和金融市場的預期成為了重要的角色。雖然美國的財政預算仍未落實,但單靠人們對政策抱有的希望,已令通脹預期上升,而特朗普新政府的其他潛在政策亦有異曲同工之妙:貿易保護政策將令入口美國的價格上升,因而限制本地生產商的競爭;此外,非法進入美國的移民家庭會被遣返,這將在美國經濟接近全民就業時限制其潛在勞動力。因此,美國通脹率很可能會上升。
利率決策變得更加困難
美國聯儲局正在困難的環境下舉步維艱。美元強勢和融資成本上升或會損害經濟動力;核心通脹和工資壓力至今仍維持在低水平,因此,聯儲局不能繼續只根據2017年的數據作出決定。若聯儲局欲防止通脹超越其通脹目標,則必須謹記擴張財政政策以及自身的貨幣政策,均不會為價格變動帶來即時但只有中期的影響。在這環境下要掌握加息的幅度和步伐可謂毫不容易。
更波動不穩的經濟政策將可能增加央行決策的風險。因此,出現經濟增長超過其潛力及經濟衰退周期的風險將大增。我們預期聯儲局將於2017年調高聯邦基金利率兩次,每次25個基點。
歐羅區通脹料升至1.3%
在歐洲,貨幣政策似乎更可預測。歐洲央行已表明,儘管由4月起把其買債計劃步伐減慢,但仍將持續至少到2017年底。我們預期2017年歐羅區平均通脹率為1.3%,遠高於2016年錄得的0.2%,我們更預期2018年通脹率將進一步上升。與此同時,預期國內生產總值將於2017及2018年上升約1.5%,增長應保持於與2016年相約的水平。這可能促使歐洲央行在中期進一步減少擴張貨幣政策。
我們預計,歐洲央行將於9月宣布由2018年1月起進一步減少買債。鑑於英鎊疲弱及通脹加劇,英倫銀行將早於第一季度便停止購買政府債券,並維持基本利率不變。由於歐羅債券利率差距小,令瑞士法郎顯得非常吸引,因此我們認為只得瑞士有潛力減息至-1%。因此,我們預計瑞士法郎將於年底升值至歐羅兌瑞士法郎1.05的水平。
貿易關係變政局風險增
2017年將是歐洲的重要選舉年,我們可能會看到多個反歐政黨乘現時民粹主義高漲之勢崛起。我們不排除有更多有關歐盟成員國身份或歐羅公投的可能性出現,但希臘和塞浦路斯的例子為我們提供信心。
鑑於新一屆美國政府的保護主義立場,預期去全球化趨勢將會持續。近年來,限制貿易數量的增長超越促進貿易措施數量的增長,這降低了透過國際貿易帶來的效率及潛在增長。當貿易關係變得不再密切,國際衝突的風險似乎有所增加。在這方面,我們希望不是所有預期都會在2017年實現。