隨着美國聯儲局在年底前落實加息0.25%的呼聲高唱入雲，美元滙價出現堅挺的走勢，美滙指數已穿破97，大有100在望之勢。由美聯儲、日本央行、歐洲央行等巨頭聯手合奏的QE交響樂，已到了曲終人散的時候。
近期比較明顯的趨勢是各國的孳息曲線由平坦轉為陡斜，美國10年期國庫券的息率在短短一個月內，由1.55%上升至1.77%。澳洲的長期息率是眾多發達國家中上升最急的，由1.9%抽升至2.28%。至於在Brexit後第一時間減息的英國，其10年期金邊債券的息率也在一個月內由0.67%上升至1%。那些實行負利率的國家如瑞典、德國等，其10年期息率分別由0.12%上升至0.2%及從負0.15%上升至0.02%。
在QE終結時，金融市場迎來的第一課便是孳息曲線的改變，不管各國的央行是鳴金收兵或是依然故我，其長期息率都是一致性的上升，令整條孳息曲線從平坦變為陡斜。
倘風吹草動將人踏人
因為這次長達8年的量寬時代乃史無前例，造成的影響也是廣泛和深遠的。舉其大者，QE政策催生全球氾濫的資金，凡是資金湧向的地區及其資產價格必然水漲船高，什麼基本因素分析或風險管理大可拋諸腦後。其次是市場的深度愈來愈不夠，因為各國央行和政府積極地以貨幣或財政政策，來調控經濟和金融資產價格的升跌，市場的參與者歸邊。如有任何風吹草動，必然是人踏人的境況。
QE副產品是社會動盪
最重要的一點是金融資產的升值導致貧富懸殊兩極化更為嚴重，沒有資產在手的普羅大眾有被剝削的強烈感覺，社會上不滿的聲音響徹雲霄，包括樓價高不可攀；就業的回報和滿足感每況愈下；生活質素轉差等。這些社會難題的背後都是經濟問題，社會動盪或政局混亂可說是QE政策的副產品，對全球國家的影響仍在不斷發酵，這是非常逼切的問題，大家不能掉以輕心。
說回對金融市場的影響，去QE後的第二波影響將會由利率曲線方面轉化為貨幣滙率的震盪。在QE時期，各主要貨幣之間的息差基本上不存在，或收窄至歷史低水平。各國央行採取同一樣的招數來減息和實行負利率，可以說各主要國家不同利率水平的中位數是零，存款的利息回報仿如雞肋，現時美息觸底回升，孳息曲線變為陡斜，必然誘發資金轉移，各貨幣的滙率也因應資金流向改變而或升或跌。
貨幣滙價將成犧牲品
上周英鎊滙價在短時間內急跌6%之多，真正的原因不詳。雖然英鎊滙價隨後反彈回1.24，但英鎊的震盪不會就此劃上句號。相反，這次英鎊的閃跌只是反映了滙率承受着貨幣政策轉向和經濟壓力的影響。在全球面對量寬終結和怎樣撥亂反正的時候，為了減低對金融資產價格的負面影響和維持穩定的局面，貨幣滙價是最容易被犧牲的一員。
在美滙指數節節上升時，先是英鎊、人民幣、加元等表現疲弱，接下來的是歐羅、日圓和新興市場貨幣展開跌浪。
陸庭龍
