國務院於8月16日宣布,市場期待已久的「深港通」計劃相關準備工作已基本就緒,現正式批准《深港通實施方案》。雖然「深港通」的確實時間表仍有待公布,當局亦只提出要「適時啟動」,但根據中港兩地證監會發出的聯合公告,計劃架構「原則上」已獲批准,未來時間將制定各項落實細節,預計需時約4個月,意味着「深港通」最快將於12月正式啟動。
這次最令人意外的是,「深港通」不再設總額度限制,連同現時「滬港通」的總額度限制亦於消息公布當日起一併取消。事前,市場僅預期限額會擴大,如今當局直接取消總額度限制,意味着中國將進一步放寬對金融市場的管制。但是,「深港通」將繼續設置每日額度限制,並參照「滬港通」的現行標準,南下及北上的每日額度均維持不變。我們認為,每日額度比總額度更具約束力,容許當局對資金流的規模保留一定程度的控制。
市場刺激料較前溫和
「深港通」計劃是中國邁向資本賬開放及金融市場自由化的重要一步。就資金流的實際規模而言,「滬港通」的表現的確不及其他更成熟的計劃,例如合格境內機構投資者/合格境外機構投資者/人民幣合格境外機構投資者等。不過,我們應該同時考慮到,「滬港通」推出至今不足兩年,運作時間相對較短。因此,按資金流的速度計算,「滬港通」實際上已超越以往的計劃。
隨着「深港通」快將落實,市場憧憬第二輪的互聯互通機制,投資者情緒轉趨樂觀,帶動近期股市上揚。2014年「滬港通」開通前,股市亦曾出現大幅反彈。然而,當時觸發股價上漲(特別是A股)的真正原因,是中國人民銀行意外地放寬銀根,於11月突然宣布減息,是自2012年來首次,其後又在2015年上半年再度下調息率。我們預期,央行這次將不會推行類似政策,因此「深港通」為市場帶來的整體雀躍氣氛將遠較上次溫和。
我們認為,互聯互通機制對市場未有構成顯著影響,主要原因是其規模較小。以北上資金為例,累積總額至今只佔上海市值少於2%。按淨額計算,每天的資金流亦只佔市場成交量的0.2%至0.4%。資金流量偏低,並不足以對價格行動構成實質的影響。普遍來說,離岸投資者是A股的受價者,預計這情況將不會因「深港通」計劃推出而有所改變。
中國經濟復甦成關鍵
與此同時,與北上資金相比,以平均計,我們認為香港市場可在更大程度上受惠於內地投資者分散投資組合。自「滬港通」實行以來,由於在岸投資者對港股需求龐大,藉以對沖人民幣貶值並作增值用途,至今已使用約80%的南下限額。另一方面,自A股市場經歷大幅震盪後,北上資金則大致上維持不變。
由於我們預期南北資金流的差異將會持續,因此相對上更看好離岸股票。儘管如此,按實際基準計,鑑於重要的經濟憂慮,我們對整體中國市場仍然保持審慎態度。股市互聯互通機制促使投資者分散風險,預計離岸市場將會造好,令估值恢復。然而,中國經濟需要明顯復甦,股票才能獲得長期重估。在這方面,我們必須看到企業重組過程有顯著的進步、產能過剩減少,以及壞賬得以解決,才能確實地看好市場。