由於今年第一季度俄羅斯的表現意外地好，我們改變了對這季度各個新興市場的預測。中國經濟輕微增強亦促使我們作出上調，但我們仍認為今年及明年的經濟增長將會持續減慢。雖然改革進度仍較為緩慢，但印度仍是金磚四國及大型新興市場中增長最快的國家。通脹方面，油價上升為印度帶來挑戰，但卻會透過貨幣為俄羅斯帶來好處。
中國經濟增長面對阻力
今年第一季度國內生產總值輕微放緩。但事實上，今年第一季度的大部分實體經濟數據都比2015年第四季度優勝。服務業對經濟增長造成較大拖累，特別是金融業，而該行業曾在2015年對經濟增長作出重要貢獻。這些基本因素的影響將繼續拖累第二季度的經濟增長，並可能延續至第三季度。
首先，中國政府似乎再度加強刺激措施以重啟經濟增長。第一季度的信貸增長特別強勁。經濟再度加速增長為投資帶來支持。但鑑於名義國內生產總值增長僅為7.1%，債務佔國內生產總值的比率亦會加速上升，這方面的憂慮已促使政府減低刺激規模。此外，已經有跡象顯示企業壓力不斷加大；由於減產的消息導致企業更難獲得新的借貸，2016年的企業違約率已高於過去兩年的總和。目前來看，這因素可能會進一步阻礙經濟增長。
我們目前預測，當局能夠抑制信貸壓力並阻止系統性風險。然而，仍可能出現因重大的信貸事件引發投資者的憂慮，並損害投資者對金融體系的整體信心的風險，從而間接導致借貸停滯及引發經濟硬着陸。
除了希望措施能刺激經濟之外，在中國政策方面，滙率問題亦持續受到關注。在2015年底前，中國人民銀行宣布，參考一籃子貨幣的滙率定價機制比僅參考美元的機制更為適當。一籃子貨幣兌美元滙率升值（即美元貶值）僅令人民幣輕微升值，而當局似乎更傾向於人民幣貶值。我們繼續預期人民幣兌美元將持續貶值，今年及明年將分別降至6.7及7。
印度政局穩利溫和增長
經過近期的州選舉後，執政黨在全國的勢力範圍擴大，而反對黨國民大會黨的勢力減弱。若執政黨在印度上議院選舉中獲得多數議席，則能夠確保政府繼續推進改革，州級選舉勝利被視為政府的政策目標已獲得民意支持。我們繼續看到這方面帶來輕微增長，支持我們認為未來兩年印度經濟將出現溫和增長趨勢的觀點。
今年通過的另一項法案已將貨幣政策委員會的制度正式化，這對印度抗擊通脹是有利的一步。印度央行行長拉詹表現良好，雖然部分是受惠於環球商品價格下跌。拉詹的首個3年任期將於今年9月份結束。市場將對其離任作出強烈的負面反應，不僅是因為對通脹的影響，亦是由於這將反映政府的政策方向。
印度面對的另一項風險是季候風降雨。過去兩年的季候風降雨低於正常水平，不利於農作物收成，並導致經濟增長降低及通脹上升。今年，隨着厄爾尼諾天氣現象轉為拉尼娜現象，季候風條件更為利好，收成將會改善。經濟增長方面，這能夠抵消製造業產量下降的不利影響。通脹方面，鑑於食品價格在消費物價指數各項目中佔約46%的比重，其利好影響非常明顯。
俄國有機減息刺激經濟
俄羅斯2016年的開始良好，第一季度國內生產總值意外造好，比起預期的2%，按年只收縮1.2%，並遠勝於2015年第四季度的按年收縮3.8%。俄羅斯經濟在油價暴跌的考驗中表現優於預期。
當局容許盧布滙率因應油價暴跌及經濟衰退出現大幅調整，前期公布的國內生產總值數據反映該措施所帶來的好處。盧布滙率跟隨油價下跌，而由於油價維持相對窄幅波動，盧布亦維持低位水平。因此，經常賬盈餘已增長，我們預期淨出口將為經濟增長帶來支持。
隨着貨幣貶值，俄羅斯的工業競爭力得到支持，這似乎已促使俄羅斯經濟轉向貿易行業。我們仍預期今年俄羅斯經濟將會錄得輕微負增長，但更可能出現上升走勢，並有機會於近期內恢復正增長。
與此同時，受惠於盧布滙率輕微回升，俄羅斯的通脹已出現下降趨勢。基本影響或會由利好轉為不利，但第三季度將會恢復通脹下降趨勢，從而允許央行開始放寬政策。我們預期今年將會減息200點，前提是假設油價前景明朗，以及經濟增長疲弱會繼續拖累工資增長。若出現油價衝擊或經濟增長明顯增強的情況，我們將會重新估計通脹及貨幣政策展望。
Keith Wade
