美聯儲局暫不加息令美元受挫。儘管如此，美元從當前價位進一步走軟的空間有限，因為美聯儲局仍維持緊縮傾向，而且市場上的美元淨看漲部署已大幅減少。隨着聯儲局在9月加息的腳步漸近，我們預期美元兌亞太貨幣將反彈。
美元短期料有下跌空間
美聯儲局在3月會議上語調偏鴿派，這使得3月份美元兌亞洲貨幣跌勢加重。從「點陣圖」來看，聯儲局官員對利率的預測中位數從今年內加息4次減為兩次，預期加息幅度下降了50個基點。這被視為極度鴿派，尤其是與以前的會議相比，通常「點陣圖」利率預測只下調25個基點而已。
上一次美聯儲局利率預測中位數大幅下調50個基點還是在2015年3月，引發美元在隨後幾個月貶值3%到4%，之後恢復長期上升趨勢【圖】。我們認為，今年美元可能走出類似走勢──短期下跌，之後在美聯儲局準備加息之際收復失地。美元短期跌勢可能因投機性淨看漲部署溫和而減緩。而且美聯儲局的緊縮立場與其他主要央行強烈的寬鬆意向形成鮮明對比，也會對美元形成支持。因此我們預期，美元兌亞洲貨幣短期內會貶，但在9月臨近時將回升，因為屆時美聯儲局有望恢復加息周期。
人民幣急速貶值風險降
近期事件強化我們認為人民幣兌美元將有序貶值，而不是急劇下跌，到年底美元兌人民幣將升至6.8的觀點。最近數周中國政府官員強調對滙率政策的堅定立場，以安撫市場不安情緒。在全國人民代表大會上有關官員重申，人民幣不會一次性大幅貶值。資本管制措施似乎也已奏效：2月份中國外滙儲備減少286億美元，降幅遠低於市場預期。我們預計，中國外滙儲備將以每月400億美元左右的速度逐漸下降，到今年底可能降至2.8萬億美元。嚴格的資本管制以及每月400億至600億美元的貿易順差，使得上述預測成為可能。美元強勢暫緩也令短期內美元兌人民幣中間價趨於穩定。基於以上考慮，我們認為3個月內規避人民幣下行風險並不緊要，但6至12個月內仍有必要進行避險，因為屆時美聯儲局將恢復加息。
日央行再寬鬆削弱日圓
日本央行在3月會議上決定按兵不動，避免日圓被拋售。但我們預期該行仍可能在4月或6月會議上推出更多寬鬆措施，原因包括：首先，日本央行在3月會議上對經濟的評估非常悲觀，我們認為這暗示該行很可能在4月份的《經濟活動與價格展望》季報中，下調日本GDP與通脹預測，從而為進一步的寬鬆行動掃清障礙。其次，至關重要的第一季央行短觀調查（將於4月1日公布），很可能顯示在日圓走強環境下，企業信心和通脹預期大幅惡化。
第三，日本央行如果在4月28日會議上推出寬鬆措施，有可能與潛在的追加預算案以及延遲提高消費稅的公布日期重疊，貨幣與財政刺激政策雙管齊下，對首相安倍晉三在7月份上議院選舉前提高其支持率，無疑是天賜良機。最後，日本央行行長黑田東彥在4月份推出新的寬鬆政策有望獲得更多支持，因為被視為鴿派的櫻井真（Makoto Sakurai），在4月接替央行決策委員會中的鷹派白井早由里（Sayuri Shirai）。
陳得能
