美國2015年第四季業績期數據令人失望，每股盈利預期較之前一年下跌。這是艱難的一年，其中宏觀經濟的阻力削弱了盈利增長，以致股市表現平平，而這又反映出怎樣的投資現況？
美企盈利全年預測向好
2015年第四季，石油及美元所構成的市場阻力已持續超過一年，但美國企業業績仍然令人失望。盈利增長放緩，令籠罩股市的不明朗因素加劇。過往，市場對地緣政治及環球增長的擔憂，往往能夠被美國強勁的盈利所沖淡。不過，今年伊始的環境已十分艱難，企業業績欠佳更無法緩和市場擔憂。然而，2016年的全年預測仍然向好，這應可推動長期投資觀點。
因此，儘管股市風險已明顯增加，但亦具有潛在上升空間。市場目前的定價所反映的是極端情況，近65%標準普爾500指數公司的估值陷入熊市時期的水平，且市場情緒處於周期低位。我們的基本情況假設是，美國經濟持續增長，且企業盈利能在宏觀經濟阻力下復甦過來。
隨着大部分標準普爾500指數公司已公布業績，我們估計第四季每股盈利增長將下跌1.8%至26.27美元。與錄得正面增長的初步預測相比，向下修訂的情況比預期差，並已影響到今年第一季的預測。利潤率較2014年的最高水平為低，而只有近四成公司的營收能達到下調後的預期水平。
阻力影響將會逐步減弱
然而，我們仍維持適度看好2016年的盈利增長前景，並預期全年經營盈利仍有望增長4%，整體盈利增長15%。事實上，若市場高估美元升值的影響，有關數據或有進一步上調的空間。中期預測高於短期預測的情況說明，儘管這些阻力是長期存在的難題，但大部分分析師仍認為這些阻力的影響將會逐步減弱。
美元升值與油價下跌仍是美國企業盈利低迷的罪魁禍首，這些宏觀不明朗因素令市場的盈利預測走向分化。除了預測美元與油價的走勢有別之外，處理經營盈利與資產撇減所採用的方法亦迴異，導致盈利數據大相逕庭。
面對這情況，最佳方法是取得剔除能源業後的盈利預測。預期2016年每股經營盈利（扣除能源業）將增長6%以上，顯示美國企業的核心盈利潛力仍然強勁，在美元與石油影響趨穩時應可支持市場回報。
未出現致持續調整因素
誠然，美股前景的風險已顯著增加，尤其是中國正充斥着不明朗因素之際。然而，市場已反映這些事態發展，價格較去年最高水平下跌逾14%。目前的市場定價反映出極端利淡的情景，儘管當中大部分情景不能完全排除，但卻不大可能發生。風險平衡狀況開始傾向利好的一面。
長遠而言，估值比價格更為重要。即使在下調盈利預測後，估值倍數仍跌破其歷史平均水平。標準普爾500指數的預測市盈率水平較去年的最高水平為低，亦低於其長期平均水平。事實上，我們估計逾六成的標準普爾500指數成分股陷入熊市區域，而近九成的成分股處於調整區域。目前，市場並未出現往往會導致市場持續調整的兩大因素：極端估值及非理性繁榮。
股市前景持續受到環球不明朗因素及市場波動所籠罩。市場迅速作出反應，導致投資情緒處於周期低位，且估值低於平均水平。儘管2015年的宏觀經濟拖累因素令盈利增長錄得負值，但我們仍預期2016年將會反彈，從而支持美國股票回報。
許長泰
