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2016年3月2日

曾德明 基金

曾德明: 中港股市四大監測指針

中港股市尋底之旅未完,年初至2月中,A股(以滬深300指數計)已累挫逾18%;恒生指數亦跟隨下跌,同期回落約13%。我們認為,有超過一半的跌幅乃由投資者反應過敏所導致,雖不排除短期內大市會持續波動,但當投資者意識到市場情緒過分悲觀時,股市走勢即有望迎來「拐點」。

年內料有上升空間

即使當下市場熊味甚濃,但展望2016年全年,我們預計中港股市仍有八成機會高於現水平,未來6至12個月或有10%上升空間。

大市冷暖不定,市場雜音滿天,我們建議投資者以四個大市指針,監測股市風向:

一)股市估值──市場似乎已有共識,中港股票估值已回落至非常便宜的水平,其中恒生指數及MSCI明晟中國指數的市賬率均跌穿1倍,低於2008年環球金融危機水平,只略勝於1998年亞洲金融風暴,而國有企業、水泥及鋼鐵等板塊更明顯積弱,反映投資者已處於危機狀態。

然而,中國企業正逐漸改善的基本面與低迷的估值並不匹配。現時中國企業普遍財務狀況穩健,資產負債表及負債率均較數年前明顯改善,例如業務集中於一線、二線城市的地產發展商現金流充足,資產負債表在過去數年間亦錄得改善。

就目前的巿況來看,國內企業資產質素續見起色,引證資產價格被低估;但國內企業盈利尚欠亮點,加上中國經濟增長持續放緩,令大部分投資者仍然選擇退場觀望。

風險胃納有望回升

二)美元走勢──受美國聯邦儲備局政策牽引,2015年下旬美元一度走強,對新興市場構成負面影響。可是,隨着市場對美國加息預期稍為降溫,普遍預測當局3月份再度加息的機率僅為25%,致使美元升值預期出現回調。

美元強勢消退,料短期內將令環球投資者的風險胃納回升,可減輕新興市場資產的擔子。而資金回流至包括中國等新興市場,亦有望為香港股市帶來正面刺激作用。

三)中央政策──中國政府及監管部門在穩定資金流方面的措施,對股市表現舉足輕重。儘管中國政府難以完全控制資金流向,但我們認為當局穩定資金流的出發點正確,可惜用錯了工具──今年初時出台、被指加劇股市波動而遭急急叫停的熔斷機制就是一例。

過去數年,中國經濟調整的步伐低於市場預期,改革前路難關重重,料仍須時多年方可體現其成效。縱使如此,健康的資本市場發展是經濟轉型的重要基礎,故預計監管當局在改革進程上不會鬆懈,將更加審慎地規管投資市場。

資金互通支持港股

四)中港兩地的資金互通──因去年中以來市況波動等因素影響,一些投資計劃如「深港通」及QDII2一直只聞樓梯響,我們預計,兩項資金互通措施很大機會於今年上半年出台,以加速在岸及離岸市場的接軌。打通內地資金的南下渠道,可為本港最近的走資情況提供緩衝,有利於港股重拾升軌。

綜合以上四個指標,投資者可初步判斷市場逆轉的時間及幅度。至於投資策略方面,由於在大市廣泛下跌的情況下,大部分行業股份或已全線見紅,目前篩選板塊的效用已經不大。相反,由於不少優質股已回落至吸引水平,相信由下而上的篩選個股策略仍然可取,其中我們較偏好中型至大型股份,因為在股市復甦初期,此類股份普遍最先受惠。當市場對國內政策重拾信心,而股市催化劑亦逐漸浮現時,能洞悉中港股市指標的價值投資者可望跑贏大市。

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