受俄羅斯與烏克蘭問題、中國經濟放緩、人民幣貶值、美國加息、美元轉強等事件影響，2015年能源資源價格拾級而下，環球股市大跌，新興市場貨幣暴瀉。不同種類投資工具俱跌，環球投資市場風聲鶴唳，投資者情緒恐慌。一般人會想，現階段似乎除了「現金為王」外，好像沒有更好的選擇？
恐慌指數反映未來風險
但原來恐慌也可以帶來投資機遇。在美國，有一種反映波幅的指數名叫「芝加哥選擇權交易所波動率指數」（Chicago Board Options Exchange Volatility Index，簡稱 VIX），用以反映標準普爾500指數期權之引伸波幅，量度未來30天的預期市場波動程度 。
舉例來說，假設VIX指數為20，表示預期的年波動率為20%，因此接下來30天預期的波動率標準差為5.77%，也就是指標準普爾500指數在未來30天的波動在正負5.77%以內的機率是68% ，而常態分布（又稱normal distribution）正負一個標準差所涵蓋的機率是68%，正負兩個標準差的機率則是95%。換句話說，未來30天有68%的可能性標準普爾500最多漲跌在5.77%以內。
波動率指數通常用來評估未來風險，因此也有人稱作「恐慌指數」。當VIX低於20時，表示投資者對於市場抱樂觀態度，不願為自己的投資對沖風險；相反若VIX高於20，則反映投資者對市場缺乏信心。
多種產品追蹤VIX指數
追蹤VIX指數的產品包括期權、期貨及交易所買賣產品（ETP），風險不一，投資策略可以是買「波幅」上升或「波幅」下跌 。「波幅」（VIX指數）大部分時間處於10至30的水平，而當中有更多時間是處於12至18之間【圖1】。2008年10月的歷史高位是89.53，而2015年8月就曾升至超過40，直至2016年2月中才回落至約25。
圖1：VIX指數讀數分布（由1990 年起計）
（X軸：VIX指數；Y軸：由1990 年起該指數出現總次數）
資料來源：彭博
由於人的恐慌往往是短暫的，因此「波幅」呈現明顯的尖頂特性【圖2】。傾左的常態分布顯示短倉「波幅」具有不平等的獲利優勢，「波幅」的尖頂特性令短倉「波幅」有更高的獲利機率，情形就如賭場做莊家與賭客「買大細」（即骰寶）對賭：若賭客買大（即是開出總和為4至10，圍骰除外），賠率為一賠一，賭客勝出機率為48.61%，而莊家優勢僅2.78%；賭客買小（即是開出總和為11至17，圍骰除外），賠率一賠一，賭客勝出機率同樣為48.61%，莊家優勢亦為2.78%。莊家在「買大細」中合共只有5%左右的優勢，但已經可以帶來每年數以千億計利潤！從這個例子，可看出短倉「波幅」能帶來如賭場莊家般的獲利優勢。
圖2：VIX指數
（X軸：年份；Y軸：VIX指數）
資料來源：彭博
大跌市下風險可以很高
投資「波幅」無須資產價格上升亦可獲利，可以說「波幅」的最佳投資策略是以短倉為主。但要注意若長期作「波幅」短倉，在2008年、2011年這些股市大跌的年份最大跌幅可達70%，所以有些投資機構會再配合系統化的交易策略，適當運用長倉減低風險。
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梁惜君
