波濤洶湧的1月已走過一半，過去兩周中港股市頻頻下挫，環球投資市場亦陰霾密布，但正如「股神」畢非德所言：「別人恐慌時貪婪」，究竟現時是否投資者「貪婪」之時？今期筆者將集中評論在不明朗的市況中，中國市場潛在的投資機會。
從歷史數據可見，在中國股市的歷年走勢中實在不乏大型波幅，故筆者對近來極端波動的市況不感意外。在過去 25 年中，A 股市場已經歷超過 25 次跌幅高於 20%的動盪。由於 A 股市場受散戶主導，波幅顯著已是中國股壇老手的「家常便飯」。在 2014 年，散戶投資者的交易額佔 A 股市場成交量比例高達 85%。散戶的投資決定往往受情緒主導，導致股市頻現過山車。
「新經濟」規模不斷擴大
不容置疑，中國經濟正經歷大幅放緩，而且「傳統經濟」行業增長依然乏力。然而，從樓價回穩及零售市道回暖等跡象可見，中國經濟活動正開始逐漸靠穩。此外，若投資者將目光轉移至中國的「新經濟」行業數據，例如電影票房、航空公司載客量、汽車銷量及 4G 流動網絡服務用戶數目等，會發現去年中國「新經濟」的規模正不斷擴大。 2015 年首9個月，第三產業的實際產值佔中國整體經濟增長的比例增至近60%。在政府推行改革的過程中，「傳統經濟」行業難免持續拖累中國經濟增長，但這或許是推動經濟長遠穩定發展的代價。
現市況成揀股高手遊樂場
經濟結構轉型是漫長的過程，將來或會有更多負面消息浮現。一浪接一浪的恐慌性拋售潮反映投資者對中國經濟硬着陸的憂慮，與中國相關的股票估值已跌至罕見的極低水平，這不明朗的市況成為揀股高手的遊樂場。在經濟轉型過度期內，若投資者審慎嚴選股票，無懼過於悲觀的大市氛圍，現時市況對「揀股不揀市」的投資者而言仍充滿具吸引力的機會。
中國經濟面對的內憂外患尚存，市場普遍預計，中國政府將加大力度推行寬鬆措施。筆者亦料，2016 年貨幣政策將會維持寬鬆，並預期中央政府將加推財政措施穩定經濟。2016 年人民銀行再度減息的空間不大，預計貨幣寬鬆措施將以削減存款準備金率為主。中國政府料將以維持政府開支規模為主要政策方向，而由於地方政府融資平台的債券發行限制獲得放寬，預期地方政府債券發行量將上升，或將令非官方財政赤字增加。
離岸中國股票估值最吸引
各股票市場急速調整後，看好後市的投資專家紛提出「股市尋寶圖」，推薦心水個股。筆者認為，各股市中以離岸中國股票估值最為吸引，當中以香港 H 股尤甚。與受政策帶動的 A 股市場估值相比，在國際自由市場中上市的中國股票折讓達 40%。 2015 年，H 股（以恒生中國企業指數代表）下挫 16.8%，令估值回落至與 2008 年全球金融危機期間相若的低位。經近期調整後，筆者認為現時股價已反映改革的負面影響，以及中國經濟的疲弱表現。這是價值投資者積極物色個股的時機。
曾德明
