美國於去年開始加息，與此同時，歐洲及日本央行均在今年繼續量寬。儘管有關政策尚未實現通脹動力，但歐羅及日圓均顯著貶值，同樣由出口導向的歐洲及日本股市因而大幅上揚。究竟這種推動因素會否持續？本文將加以探討。
兩地央行爭取實現的目標雖然一致，但其各自股市所受的正面影響其實來自不同渠道。歐股升勢幾乎完全源於市盈率倍數擴張，而日股則受盈利增長及盈利預測上調所推動。在2016年，我們仍看好歐洲及日本股市，但預計推動兩地股市回報的因素將出現轉變。
歐洲企業盈利增長改善
先看歐洲。歐洲央行早前加推刺激措施的規模十分龐大。當局此舉證明歐羅區目前的經濟復甦已站穩陣腳，並擴大至葡萄牙、意大利及西班牙等周邊國家。隨着失業率持續下降、實質收入上升及油價下跌，歐羅區的消費者信心已回升至接近危機前的水平，而消費開支及內需仍是歐羅區經濟增長的主要動力。
由於歐洲企業的營運槓桿相對較高，預計區內及環球本地生產總值增長提高及歐羅貶值，將可轉化成較佳的營收以至盈利增長。歐洲邊際利潤亦應會上升，收窄歐美邊際利潤之間的龐大差距。受惠於市場情緒改善及央行積極推行措施，歐洲股市表現良好。歐洲斯托克600指數的預期市盈率已從2014年的12.3倍低位升至15.4倍。歐羅貶值及內需增加，意味着盈利增長改善應可取代市盈率擴張，成為推動股市表現的因素。
日企管治改革帶來裨益
日本方面，政府宣布採取「安倍經濟學2.0」，並實施質化及量化寬鬆政策，已令日圓自2014年以來貶值15.5%，支持股市表現。然而，我們預計貨幣貶值帶來的裨益將會消退。事實上，除了質化及量化寬鬆政策，財政寬鬆措施亦有助刺激內需。
日本結構性改革的進展一直緩慢，但改革在其針對的範疇內已帶來重大影響，尤其是企業管治方面。日經400指數、《盡責管理守則》及《企業管治守則》的推出，已成功調整企業對股東價值的態度，公司正通過派息及股份回購配置閒置資金。企業行為的利好變化將持續至2016年，透過市盈率擴張支持股市表現。近期，日本金融廳旗下的跟進委員會亦就進一步解除交叉持股進行討論，或會推動企業併購活動。
日本經濟面臨供應面限制
與其他成熟經濟體一樣，日本經濟正面臨供應面限制。人口狀況欠佳及勞工市場緊張，意味着勞動力短缺。2015年4月至9月的平均失業率下降至3.4%，是數十年來的低位。因此，為提高潛在增長，日本企業須增加資本開支並投資於研發方面，以促進創新技術及生產力增長。名義工資上漲亦將成為日本經濟復甦的重要一環，有助確保實質工資在通脹回升時可持續支持消費，而3月中旬的「春鬥」工資談判將是重要事件。
宜警惕西班牙政治風險
簡而言之，我們仍看到市盈率擴張的潛力，歐洲及日本股市均具有更大的潛在上行空間。歐股方面，投資者可專注於內部復甦的主題，當中比較看好的內部周期性行業（如非必需消費及金融股），以及歐羅區周邊經濟體（如意大利及西班牙）。高股息率及股息增長率仍將保持吸引力，但投資者須警惕西班牙的政治風險。
日股方面，投資者應繼續專注於企業管治改革的主題，並留意利好的企業行為（如回購、派息及併購等）。其他值得注意的主題包括入境旅遊及跨太平洋夥伴關係協定（若通過）的受益者，而工資及／或資本開支上漲亦是潛在的催化因素；但滙率風險亦宜多加注意。
許長泰
