在過去一兩季，着重趨勢（price momentum）、盈利上調（earnings revisions）、穩定增長（stable growth）及高質素（quality）等不同風格的投資者，相信都享受到不錯的回報，只有價值型（value）投資者稍落後於大市。
今年投資市場深受宏觀經濟所影響，尤其是油價低迷、中國經濟放緩等。以趨勢作為投資標準的投資者，料能受惠於油價下跌。至於市場憂慮中國經濟增長放緩，令人關注中國對於全球經濟及投資周期的影響，則令價值型投資受到拖累。
在未來一段時間，有何投資風格將能脫穎而出？筆者認為，在美國方面，領先指標一直反映美國的經濟穩步擴張，並差不多已到達過去的高峰水平。從歷史來自，在這一類的投資中段時期，所有投資風格都會有良好的表現，當中尤其以價值型投資的成績最為突出，緊隨其後的有趨勢投資法及盈利上調策略。因此，筆者較為看好周期性投資（cyclical investment）策略，冀能於吸引的估值及正面股價趨勢之中獲利。然而，由於美國聯儲局於12月宣布加息，意味美國終於擺脫零息時代，市場波動料會增加，這可能影響趨勢投資法的表現。
揀股回歸基本面
當然，聯儲局在最新的議息聲明中，強調加息只會循序漸進（gradual）而行，相對於以往的周期，今次趨勢投資者有多一點時間適應一個新的貨幣政策環境。尤其是當我們將1994年美國突如其來的加息行動，與今次作比較，便會發現1994年那一次大大出乎市場意料之外，對趨勢投資者更是迎頭重擊，而今次投資者則做足了準備。
但即使如此，筆者認為今後一段時間，大家對於趨勢投資法也不應抱太大期望。美國的利率環境有變，在零息環境，不同的資產價格都錄得大升，但到了這個階段，美國逐步邁向貨幣正常化，優質的股票應該更加受到重視，因此，投資者應回歸基本面，以股票的盈利能力、股本回報（ROE）等揀股。
在亞洲方面，筆者預期市場對於中國硬着陸的憂慮，仍然會受困好一陣子。這種環境將會利好以穩定增長及高質素為指標的防守型（defensive）策略。
近年亞洲股市走勢疲弱，周期性的高啤打（high beta）股票，其估值差不多已跌至歷史新低；相反，一些高質素、低啤打股票的估值則處於歷史高位。即使如此，筆者認為在未來一段時間，具優質及穩定增長的股票，仍然會稍勝一籌，直至投資者情緒好轉為止。
在日本方面，首相安倍晉三已上台3年，日本股市的表現已與以往有很大分別。過去25年來，主導日股表現的是價值型投資，正當趨勢投資法在全球大行其道時，在日本根本無效。不過自安倍上場，日股迎來翻天覆地的變化，趨勢投資法成為市場的寵兒，至於價值型投資則表現落後。
展望未來，筆者預期趨勢投資法將會持續有良好表現，價值投資法則持續落後。歷史數據反映，在經濟及利率穩定的環境，趨勢投資法往往有不俗成績。而日本持續實行貨幣寬鬆（QE）政策，日圓走軟，有利穩定日本經濟。
近年價值型投資法效果不彰，反映投資者對於「安倍經濟學」長遠而言能否成功，仍然抱有疑問，因此投資者寧願選取增長型股票，忽略價值型股票。不過此情況未來或有變，投資者對日本經濟前景開始重拾信心，價值型投資法大有機會重振雄風。然而在短期而言，中國經濟放緩仍是市場的心腹大患，持續影響投資氣氛，不利價值投資者。
加息衝擊高息策略
在歐洲方面，歐羅走弱、油價低迷、盈利有改善等利好因素，相信有助2016年歐洲經濟持續復甦。經濟展望向好，有利價值型或中小型股等周期性投資風格，多於防守性投資法。至於趨勢投資料也有不俗成果，雖然或稍稍落後於價值型。
歐洲進一步擴張QE措施，意味債息步步降低，投資者繼續渴望追尋息口回報，利好一些有穩定派息、穩定盈利增長的股票。在歐洲，2016年仍然是高息主題的一年。
有別於歐洲，美國已經重新啟動加息周期，這對於高息策略有何影響？根據經驗，不論經濟前景是優是劣，只要當利率上升，往往不利高息股票。這結果並不令人驚訝，由於在低息時期，很多投資者都將高息或有穩定息率的股票，當作是債券的代替品，因此當利率上升，這些替代品便開始失去其原來的功能，一些防守型高息股票所受到的衝擊尤為嚴重，相反，專注在周期性高息股的策略，所受到的影響相對較低。
陳致強
