2015年尾聲將近，我們認為對新興市場來說，這又是一個乏善足陳的年份。2016年市場是否會有起色，將取決於3個因素：發達國家貨幣政策、中國宏觀經濟形勢，以及大宗商品價格。而巴黎遭遇恐怖襲擊以及日前土耳其擊落一架俄羅斯戰機，也表明地緣政治風險的重要性日益上升。
由於美國將收緊貨幣政策，新興市場的國際融資環境將變得充滿挑戰。鑑於市場預期美聯儲加息步伐較我們推測的慢，我們認為，投資者可能未充分計入美國加息對新興市場的影響。儘管我們預期，歐洲央行行長德拉吉將兌現承諾，並在12月份進一步放鬆貨幣政策，但這仍不太可能完全抵消美國緊縮銀根對新興市場的影響。
為人民幣較大幅貶值作對沖
至於中國，繼8至10月份財政支出按年增長30%，以及央行今年5次減息之後，我們的判斷仍是貨幣及財政刺激措施將推動增長。我們認為，中國經濟硬着陸仍構成一個重要的風險，但發生的機會較小。中國的另一重要風險是人民幣競爭性貶值。雖然按照我們的分析，人民幣兌美元將緩步貶值，但因美國和中國貨幣政策和經濟增長趨勢背馳，人民幣大幅貶值10%的風險情景仍有可能發生。上述風險情景將會給其他新興市場，尤其是亞洲國家和大宗商品出口國帶來連鎖反應，因為他們與中國的貿易聯繫緊密。為規避這一風險，我們近期提出建議，投資者應對沖人民幣較大幅度貶值的衝擊。
展望未來，總體市場盈利增長預估將維持在5%至10%之間，而我們認為，經濟結構調整應會繼續區別出贏家與輸家。因此，我們建議投資者聚焦在能提供高增長、以服務業為導向，以及與新經濟相關的行業及個股，包括IT、非必需消費品、醫療保健和保險等。另外，如房地產、汽車以及特定的國企等受到政策支持或是能受惠於改革的板塊，以及海外營收貢獻較高且與中國「舊經濟」關係較低的企業，也是我們看好的對象。
看好中國股票
我們預期未來12個月，不僅是「新經濟」、「舊經濟」板塊的增長將出現兩極化，股票市場的行業組成也會出現變化。在11月30日，14隻中資企業的美國預託證券（ADR）納入MSCI中國指數後，IT、非必需消費品、醫療保健等「新經濟」行業的權重，將由原先的21.6%上升至30.1%；2016年5月全數納入後，權重將進一步上升至36.9％。這改變將使MSCI中國指數更接近發達國家的指數組成──標準普爾500指數的「新經濟」權重佔48.6%。我們認為這種變動將利好於中國指數的回報，並支持我們看好中國股票的觀點。
對新興市場股票持中性立場
疲弱的大宗商品價格將繼續困擾着那些依賴原材料出口的新興市場經濟體。除了油價溫和上升之外，我們預期，廣泛的大宗商品指數將呈現橫行整固走勢。在2016年，依賴大宗商品的國家如巴西和南非，其結構性改革的迫切性和重要性將更為明顯。
然而，新興市場經濟形勢不太可能大幅惡化。經濟活動近日已趨回穩，甚至還出現一些復甦跡象。我們在全球資產組合中，建議對新興市場股票持中性立場。對於新興市場資產，我們建議投資者繼續保守配置。
對於新興市場資產組合，我們維持減碼新興市場貨幣的建議。股票方面，我們認為應增加防禦性倉位。我們最看好的股票市場是中國和波蘭，而對馬來西亞、墨西哥和泰國股票仍持減碼立場。
何偉華
