去年保險業增長達24%，成為繼地產業後全年表現最好的行業之一。踏入9月底，我們增持保險股的比重，後而受惠過去三個月業績強勁引發的升勢。目前的問題是保險股升勢已屆強弩之末，還是值得留守一博?
風險下降：股價上升主要動力
保險業於歐債危機一役備受重創，主要是因為保險公司手持大量國債。希臘削債亦令其他歐洲國家的違約風險大大上升，導致許多國債（特別是南歐國債）跌價，禍及保險公司資產負債表。與此同時，投資者一直關注歐元區可能解體的風險。為了對抗眾多不明朗因素，歐洲央行在2012夏天宣布無限量購買國債，以捍衛歐元。此舉大大降低歐洲國債的違約風險，預示保險股業績將會反彈。只要風險繼續降低，保險股有望水漲船高。
保險業剛開始復甦
保險業表現強勁亦因為相對基準較低所致。自2008年開始爆發金融危機後，保險業的吸引力一直較其他市場遜色，即使我們並不預期相對價格能重回歷史高位，但行業仍然具有龐大潛力迎頭趕上。
與利率息息相關
除較低風險外，保險股亦受惠於目前長期利率的上升，而長期利率則取決於經濟的穩健情況。當經濟開始好轉時，長期利率將隨之上升。我們亦預期2013年上半年經濟將會上揚，利率亦因此開始於第一季上升，對保險業有利。
盈利增長強勁…
保險業分為人壽及非人壽保險。非人壽保險公司對經濟周期的敏感度較低，因此能達致較穩定的盈利增長。他們能透過減省成本及大大加強對新客戶的風險管理(進行更嚴謹的選擇性承保)抵銷利率較低所帶來的虧損。相反，人壽保險公司的周期性較大，若干產品須提供保證的最低回報，但這亦是目前低息環境下的一大挑戰。有見及此，人壽保險公司透過多元化發展產品抵銷這因素，現時甚少提供保證回報的產品，反而專注提供指數掛鈎產品。上述各種措施有助穩定盈利增長，為提高股息收益帶來實質支持，在金融壓抑的環境下尤具吸引力。
…儘管市況不利
儘管現時呈現一些正面趨勢，但保險股的上升潛力仍將繼續受利率偏低影響而減弱。人壽保險公司仍然有大部分客戶投資於保證回報產品，然而，人壽保險公司在如此不利的環境下實在難以維持一定回報。此外，在金融危機爆發後，監管機構對企業償付能力的要求更嚴格，此舉亦有損盈利能力。
價值仍具上升潛力
儘管低息環境不利於保險股投資，但其實行業仍能從風險降低、產品多元化、具吸引力的股息收益及持續改善的經濟環境中得益。保險業去年表現理想，唯未來數月仍有望繼續跑羸大市。盈利增幅下降意味著保險股的價值不大可能回復至金融危機前的水平，但在風險減低及強勁的盈利增長之下，價值應可高於1.0的市賬率(P/B)。有見及此，我們確定給予保險業增持評級。
Jan Poser
