歐洲央行總裁德拉吉早前宣布，將以無限財力及用盡任何可行方法去拯救歐羅區的局勢，但問題仍未迎刃而解，歐洲諸國還需跨越多條「警戒線」，才能打破僵局。上回討論過其中兩條與德國相關的「警戒線」— 黙克爾拒絕推出歐羅債券的堅持，驅使歐羅區國家需面對應否放棄財政主權的決擇；以及德國放棄財政主權亦會有觸犯到其憲法的可能性。
雖然德國聯邦憲制法院已於上周公布了沒有違憲的裁決，但其餘的「警戒線」仍不容忽視。本周將探討有關擁有第二大影響力的法國、眾望所歸的歐洲央行及歐洲諸國大選的「警戒線」。
警戒線三：法國及主權
在德國以外，很少人明白到被喻為「鐵娘子」的默克爾及其「強硬派」財長朔伊布勒根本上已為成立真正的財政聯盟做好準備，而一旦如此，最終以歐羅債券的形式共同承擔債務便成為可能。
事實上，放棄主權在法國也是一個特別敏感的禁忌問題。在歐羅區財政協定中的自動預算限制實施前，法國亦可能需要舉行全國公投。然而，經過上次全民投票反對歐盟憲法一役，法國政府料寧願推動歐洲央行干預這個欠缺透明度及政治認可性的方法。
警戒線四：歐洲央行法定權限
歐洲央行權限亦有限制。歐洲貨幣聯盟創辦人已明確表示，禁止歐洲央行直接資助成員國之公共債務。因此，歐洲央行至今對政府債券二手市場的干預，表示並非旨在提供財政上的協助或貨幣擴張，它唯一的目的是透過收窄各國政府債券的孳息差，以改善貨幣政策的傳遞效果。
然而，購入政府債券(SMP)及銀行業的長期再融資安排(LTRO) ，實際上處於灰色地帶 : 透過減低政府債券孳息令政府更容易為財政赤字融資，但這正正是歐洲央行權限所禁止的。此外央行不附帶任何條件的增加購買成員國國債，亦影響其獨立性。
在德拉吉發表演說後，德國央行明確警告歐洲央行不得越權。而歐洲央行因為違反權限被告上歐洲法院的風險已越來越高，必須謹慎行事。
警戒線五：選舉癱瘓
雖然歐洲央行是獨立機構，但政治家卻需要面對重選，這意味著政府及反對派在選舉前只會著眼於眼前的情況。荷蘭全國大選剛剛結束；德國下一輪大選將於2013年秋天舉行；而意大利新一輪選舉亦將於2013年舉行，屆時身為無黨派技術官員的意大利總理蒙蒂將不會參選。這些國家的立場將變得更強硬，造成更大危機。
誰先採取行動
穩定歐羅顯然有以下幾個方法：由歐洲償債基金或歐洲穩定基制干預周邊國家政府債券一手市場、由歐洲穩定基制或歐洲央行干預二手市場，或由歐洲央行增加銀行的流動性。但每個方法也會令債權國承擔更高財務風險，而負債國家則須放棄各自的主權權利。若情況惡化，有關當局在別無選擇之下只能捍衛歐羅，最後的問題只是誰先採取行動。
我們期望各國採取一致行動，下半年能齊心打破僵局。然而，恐怕需要市場恐慌加劇，才能逼使歐羅區領袖跨越他們的警戒線，未來金融市場亦無可避免繼續大幅波動。
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Jan Poser
