自去年中以來，歐羅兌美元幾乎不間斷下跌。具體來說，從2014年5月約1.40跌至2015年3月的1.05左右，跌幅高達25%。此後，歐羅兌美元回升至1.12至1.14的範圍，出乎許多市場觀察人士的預料。美國一系列經濟數據令人失望，而歐洲指標改善，使得市場重新審視極端看淡歐羅兌美元的觀點。
鑑於歐美當前經濟發展狀況，我們將歐羅兌美元的3個月預測從1.02上調至1.05，6個月預測從1.04上調至1.08。透過這些調整，我們希望表達對美元看好部署上升的憂慮，不過美元走強的大方向沒有改變。歐羅兌美元的基本面和技術面風險因素指向不同方向。從基本面來說，美國經濟增長走強、歐洲央行實施量化寬鬆(QE)措施，驅動歐羅兌美元向下。我們的基準觀點是未來一季基本面將保持不變。然而，這一基本面面臨的挑戰在日益上升，從而也增加了歐羅兌美元的風險。基於這一原因，我們認為短期內歐羅兌美元將上揚，但重申中長期內將恢復下行趨勢。
短期兌美元有上行可能
短期內歐羅兌美元進一步上漲的可能性增加，我們認為原因有以下幾個：原油價格、德國國債收益率以及持倉情況。首先是油價。美國西德州中級原油(WTI)價格漲至每桶60美元以上，這是我們已經強調過的風險之一。美國聯儲局曾表示，只要油價維持低位，強勢美元不是問題。低油價扮演了刺激經濟的角色，與減息作用類似。它降低了居民和企業的運行成本，同時解放出一部分資本用於消費其他商品。因此油價走低也抵消了貨幣升值帶來的負面效應。而油價位於60美元上方，聯儲局或許對滙率效應更為敏感。延遲加息的風險與油價攀升的風險一同攀升。
第二個風險因素是德國國債收益率。短短一周內，10年期德國國債收益率飆升40個基點，儘管歐洲央行在買進歐羅區政府債券。國債收益率攀升尚未能提振歐羅，但是最終將如此。許多投資者看淡歐羅，而利率曲線上揚最終將對這些看淡部署構成挑戰。其次，一旦利率市場波動性下降，投資者或將看好歐洲債券收益率走高，因為在這種情況下債券收益率跌至負值區域的風險急劇下降。第三個風險因素是持倉情況。我們認為市場上仍有相當數量的歐羅兌美元沽空部署，並認為至少短期存在更多平倉的風險，然後市場才會平息下來，投資者才會考慮重新進入這個有基本面支撐的市場。
歐羅下行風險將再現
歐羅兌美元重拾跌勢的條件是什麼？跌幅會有多大？我們認為關鍵在於聯儲局加息前景明朗化。這會起到安撫投資者的作用，並使他們重新建立看好美元部署。除非美國經濟數據帶來驚喜，否則歐羅兌美元將雙向震盪，暴漲暴跌都有可能。
德國國債收益率和原油價格下跌也有促進作用。油價走低意味着貨幣環境寬鬆，並給聯儲局收緊貨幣政策留出空間。德國國債利率下滑顯然會降低歐羅的吸引力。瑞銀投資總監辦公室(CIO)預測，3個月內10年期德國國債收益率將從目前的0.65%降至0.30%。油價則由於供給過剩，不時會出現下跌。
就歐洲本身來說，希臘仍是個難以評估的問題。希臘政府的現金餘額顯然已極度不足，現金耗盡的風險極高。金融機構似乎已為希臘債務違約做了充分準備，瑞銀認為未來幾個月希臘違約的概率達50%以上。這也是多數市場分析人士的共識。若希臘與歐羅集團以及國際貨幣基金組織(IMF)達成協議而避免違約，會被認為是意外驚喜。一開始這會提振歐羅，但也不能太過樂觀。歐洲央行購買債券的計劃進展順利，有可能令歐羅重新受壓。
陳得能
