股市牛市期已進入第七個年頭，投資者自然關注這次升浪還可以持續多久。美國道瓊斯工業平均指數及標準普爾500指數最近創新高，但當納斯特綜合指數也突破5000點水平時，卻勾起投資者關於科網股泡沫爆破的不快回憶。究竟股市現時是否已出現泡沫呢？
雖然全球經濟復蘇推動各類股份包括科技股盈利增長，但過去6年的升市大部分是由市盈率上升所推動。自於2009年見底以來，MSCI明晟世界指數的往績市盈率已上升逾七成，由2008年底時的10.2倍大幅上升至今天的超過18倍，當中部分市場(尤其是美國)近年的漲幅，主要源於投資者願意為企業每1美元的盈利再付出更多的投資。
估值上升但未出現泡沫
不過，儘管股票估值已不再相宜，個別市場甚至顯得昂貴，但估值水平其實並未達到泡沫水平。回看2000年科網股泡沫的高峰期，當時納斯特指數的市盈率高達175倍，如今其實只有30倍。此外，低通脹及歷史性的低利率也為股票估值水平提供支持。雖然目前的估值水平未必可促使大市繼續上漲，但估值本身卻非影響股票再攀升的重大障礙。
因此，投資者可留意以下3項重點：
一)現時的估值水平意味着部分已發展市場股市未來的漲幅將較溫和，尤其是美國。我們仍然看重美國周期類股，包括科技、金融及個別能源股，同時認為「性質較接近債券」的防守類股例如公用事業等，估值偏高。
二)基於估值已高於平均水平，而且美國聯儲局可能在今年後期加息，市場未來的升勢有機會伴隨着更大波動。
三)美國以外地區包括新興市場股市的估值均較美股相宜，進一步上升的空間亦較大。這些地區內的大部分央行仍然維持寬鬆的貨幣政策，可望為推動股市提供助力，而以下3地股市的潛力目前最為亮麗。
中、日及歐洲股市看漲
歐羅區：為了修復歐羅區銀行體系所實施的各種政策，配合油價大跌、利率下調至極低水平(部分情況下更為負值)，加上歐洲央行寬鬆的貨幣政策及歐羅貶值，種種因素均有助於加快歐羅區今年的經濟活動。歐洲央行官員在最近的議息會議上，已調高對未來兩年經濟展望的預測，同時進一步披露每月買入總值600億歐羅債券計劃的詳情。儘管希臘在歐羅區的前途未完全明朗，並有可能構成威脅，但該國的援助計劃獲延長4個月，應可為雙方的談判爭取更多時間。在此環境下，歐洲股市年初至今的表現領先全球大部分其他市場。基於盈利預期仍溫和而估值也非偏高，相信歐羅區還有進一步上揚的空間，惟投資者可能需要對沖貨幣風險 。
日本：日股在2月份表現亮麗，規模龐大的日本政府退休投資基金及國內投資者，提高日股在投資組合中的配置量，推升股市表現。在盈利強勁增長、增加股息分派及回購股票的支持下，日本公司的股本回報率持續改善。有趣的是，日股目前的佳績並非出於日圓貶值。雖然日本銀行是全球最進取推行寬鬆政策的央行之一，但來自國內消費者及小型企業(要付出更多買入進口貨品)的政治壓力，卻限制了當局透過壓抑日圓滙價以刺激經濟的空間。
中國：總理李克強在人大會議上發表的工作報告，將今年經濟增長目標訂為7%，同時繼續銳意打擊貪腐、開放金融市場及壓抑投機活動。當局要平衡大局固然並非易事，而人民幣滙價有可能需要再貶值以緩衝下行風險。基於中國A股近期已大漲，估值目前較相宜的H股相信較可取。
孔睿思(Russ Koesterich)
