對歐洲央行行長德拉吉來說，3月9日是一個大日子，因為歐洲央行在這天開始實際操作其購買資產計劃，每月買入600億歐羅主權債券，直至2016年9月，買債的總規模達到1.1萬億歐羅。歐洲央行的擴大量寬貨幣政策已公布了一段時間，受到QE政策的影響，歐洲的股市已上升了，歐羅滙價也下跌了，一切看似順理成章，市場也做足準備功夫。怎知到了本周真正執行時，還是讓人有點意外。
德拉吉如諸葛亮
意外是歐羅滙價的反應，今年1月初，歐羅兌美元仍是企於1.20水平，其後受到歐洲央行推行QQE的影響，歐羅走勢一浪低於一浪，在一個多月的時間內，跌去1000點，正當大家認為歐羅的跌幅已差不多反映了貨幣政策的影響，歐羅在本周急挫300多點，跌至1.075。投資市場從來都是跟紅頂白，落井下石的佔大多數，現時的主流意見是歐羅滙價很快便會到達一算，1歐羅兌1美元。
如果歐羅滙價下跌是德拉吉曾經推算的一步棋，那麼德拉吉便有著諸葛亮「火燒連環船」的神機妙算。就在歐洲央行於3月9日行動前，美國聯儲局在早一個工作日3月6日，公布了2月份的勞動市場報告，失業率下降至5.6%，非農業新增職位更大幅增加27.5萬份，工資也有上升的趨勢。再加上良好的經濟數據，市場對聯儲局有可能提早加息的憂慮進一步攀升，美滙指數上升至98.6，非美元貨幣紛紛受壓，包括歐羅。
債市表現脫離現實
美國經濟勢頭強勁，通脹率有望上升，帶來了提早加息的預期，亦牽引了美國10年期國庫券的孳息率升越2%。美息趨升而歐洲多國的政府債券利率是負數，息差的距離進一步拉闊。歐洲的負利率情況有些失控，歐羅區有超過10個國家的中、短期政府債券陷入負利率，一些經濟較弱的如拉脫維亞及斯洛伐克也出現負息債券，債券市場的表現脫離現實，買入歐羅區債券的風險不可不防。
美企蜂湧發歐羅債
看中了歐洲央行的死穴，以量化寬鬆貨幣政策為挽救歐洲經濟的終極一擊，近期很多美資企業一窩蜂發行歐羅債券，以收一石二鳥之效。一是歐羅息低，資金成本較發行美元債券便宜；二是歐羅滙價低處未算低，歐羅貶值令美資企業未來以美元兌換歐羅來償還債務時，在滙價上再賺一筆，有效地將資金成本再降低。持有歐羅資產的投資者面對的是不一樣的處境，不是如何賺多些，而是怎樣蝕少些。自年初以來，超過200億美元流入歐洲交易所掛牌基金，這是因應歐洲央行的政策而「尋租」(Rent Seeking)的短期現象，但最終的收益還要扣掉歐羅滙價的跌幅才能作準。歐羅區低息和負利率也會逼使資金撤離歐洲，走向較高息的美國或亞洲區，令歐羅受壓。
諸葛亮有如「火燒連環船」的神機妙算，也不能改變天下三分的局面。歐洲央行今天的處境是求仁得仁，還是以身犯險？相信不用等到2016年9月才有答案。
陸庭龍
