中國國務院總理李克強在全國人大會議開幕上宣讀了2015年的政府工作報告，我們對這份報告的評估是，政府今年將繼續專注在短期增長和結構性改革之間取得平衡。在宏觀經濟方面，政府確認經濟下行壓力升高，李克強亦表示政府將擴大預算赤字，計劃投資更多的基建項目，包括：鐵道、水利、能源、城市建設以及其他。工作報告亦指出，必要時貨幣供應增長可超出今年12%的目標，顯示貨幣政策將具有更多的彈性，其他能協助信貸穩定增長的政策工具還包括利率以及存款準備金率。在經濟結構改革方面，工作報告繼續將政府改革、金融改革、價格改革以及國企改革列為首要之務。報告還強調促進消費以及解決環保問題。
房地產行業調整造成拖累
雖然政府將經濟增長目標調降至7%，我們認為中國宏觀經濟展望仍充滿挑戰。由於房地產行業正在經歷調整，此將造成土地銷售大幅放緩，以致地方政府投資基礎建設的能力亦減弱。房地產行業不振，其他的工業產業亦受困於產能過剩，預料投資增長將進一步放緩，並為經濟增長帶來壓力。地方政府的財政改革似乎也缺乏進展，總理李克強的報告亦甚少著墨。我們的觀點是，中國若不解決地方財政問題，將持續為金融穩定帶來風險。因此，我們將中國今年經濟增長預測維持在6.8%。
「走出去」戰略利基建板塊
李克強的工作報告還提出加快實施「走出去」戰略，我們認為，重要性在於政府支持及鼓勵中國企業參與及競標海外基礎建設項目，特別是鐵路、電力、通訊、工程機械以及汽車、飛機、電子等。這與政府的「一帶一路」思路相同，通過此將可連接中國與鄰近國家的基礎建設網絡。這應有利於基礎建設相關板塊，包括建設商、設備製造商，特別是在海外市場項目管理上已有相當經驗的企業。
人幣料續受壓 弊多於利
鑑於中國增長前景放緩，近期許多投資者關注人民幣潛在貶勢。繼2014年兌美元貶值2.5%後，人民幣今年迄今續貶1%。不過，以貿易加權一籃子貨幣計，人民幣2014年升值6.7%，今年迄今升值1.1%。值得留意的是，中國人民銀行將美元/人民幣中間價維持在6.14至6.15區間。在美元全面走強的背景下，近期我們將美元/人民幣3個月預估值由6.30上調至6.40。我們認為，人民幣顯著貶值(比如貶多過5%)對經濟的衝擊，將會大於貶值所獲的好處。一旦美元再度走強，我們預期人民幣滙率將可能比較波動。
疲弱的人民幣將會對中國股市帶來重大影響，在我們看好的行業中，保險公司在外幣資產投資相對小，受到的衝擊有限。互聯網和房地產行業的外幣負債水位較高，轉換成人民幣後會造成較大影響。因此，我們建議在這兩個行業只增持個別股票。航空業者未對沖外幣風險，美元升值也會抵銷國際油價下跌帶來的好處。
在其他行業，消費類股可能同時受到外幣負債和進口成本升高兩項因素夾擊。出口業者則會受益於人民幣貶值，不過，受惠的程度可能亦較為有限，因大型出口業者多已對沖外幣風險。石油板塊則將受益於營收是以美元計價，但程度則因美元成本基礎和對沖安排而淡化。
何偉華
