自2022年底生成式人工智能ChatGPT面世以來，AI狂潮(AI Mania)愈演愈烈，處於風口浪尖的企業，尤其輝達及超微電腦(Super Micro Computer)等股價升個不亦樂乎，連帶整體美市也出現強勁漲勢(儘管仍欠全面)。短短一年，納斯特100指數和標普500指數分別上揚五成與三成，市場難免擔憂美股是否已形成泡沫。
若由價格行為來看，個別AI股呈指數式上升，「起泡」似無疑問；然而，輝達具基本因素(盈利)支持，泡沫成份多大不知應從何說起。事實上，爆煲前的極端超買，維持時間可以遠超一般人想像(根據衡量金融資產泡沫的LPPL數學模型，輝達轉勢臨界點要待2032年底)；再者，縱使個股有泡沫，從大盤走勢分析，較具深度的回吐相信還需多等一會。
簡言之，按當前投資者擔心股市泡沫的程度，以至對美股風險資產取態來看，超買情況確實存在，惟泡沫(即使有)尚未到嚴重階段。
據彭博統計，今年2月份新聞內容提及泡沫(Bubble)字眼的數量約為2.2萬筆，比2023年底增加1倍以上，引證市場開始關注這話題。不過，用較長歷史角度看，相關數字仍屬偏低；對比2020年高峰期超過8萬筆，足見目前投資者未算十分憂慮泡沫爆破。
由美國政府授權負責監察經紀交易商的非牟利組織美國金融業監管局(FINRA)統計的孖展借貸(類似A股「兩融餘額」)增長表現，同樣顯示指數回調壓力依然不大。美市孖展借貸可反映市場風險胃納狀況，借貸水平愈高(按年增速愈快)，代表投資者願意放大槓桿部署，爭取更佳回報，即較傾向Risk On。相反，槓桿萎縮(按年增速回落)，便意味心態趨保守，屬Risk Off。因此，孖展水平或其按年增速往往有效地透視標指後市，以至準確預測逼近大型調整的時間點，兩者關連系數達到甚高的0.8。
附【圖】所見，每逢美股孖展借貸按年增速攀升至四成以上，可解讀為Risk On情緒高漲，市況進入熾熱階段，故當這讀數確認掉頭向下，並再度跌穿四成門檻，標指按年增速周期頂部多次同時出現，例如2000年3月、2007年7月、2021年3月。截至今年1月為止，美股孖展借貸按年增速僅一成九，跟四成門檻距離尚遠。
從上述兩個因素判斷，標指可能需一段時間才會有較深度調整。還是那句傳統智慧「升市莫估頂」，惟華爾街股市已過度擴張(overextended)，短期呈超買回吐亦不應感到意外。
信報投資研究部
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