隨着過去數月美元上升、商品價格走勢下跌，相信全球通脹將繼續下降。對土耳其、南非和印尼等需要大幅收緊貨幣政策的新興國家而言，這個趨勢有助緩和高通脹的壓力；不過實際上，多個新興市場的通脹已處於非常低的水平，當中中國、南韓、台灣及若干新興歐洲國家均低於各央行的目標水平。究竟這些地區會否最終面對惡性通縮的風險，而央行會否大幅減息，以應對相關風險？
若干新興市場的通縮風險早已存在一段日子，且涉及範圍廣泛；區內的整體消費物價指數及核心(扣除食品和能源價格)消費物價指數的按年數據持續放緩。這除了因為油價下跌外，總體需求放緩亦是當中主因。
我們相信，短期內新興市場的通脹數據仍將十分疲弱，消費物價指數更可能錄得負數。不過我們相信，對於大部分新興市場而言，今年陷入惡性通縮循環的風險仍低。當中主要原因是，油價跌得愈低，往後的原油需求亦將逐步增加，繼而將推使油價再次上升，因此油價下跌對通脹的直接影響應屬短暫。另外，隨着美國經濟持續增強，加上歐日央行均推行量寬政策刺激經濟，今年環球對新興市場出口的需求或將回暖，有助提升新興市場的核心通脹。
事實上，相比成熟國家，新興市場央行大多有較大的減息空間，應對通縮風險。由於通脹壓力下降，南韓、中國、印度、波蘭和智利均已在最近數月減息，預期未來數月泰國、匈牙利和土耳其亦會減息。
不過，有關通縮風險更值得關注的是，物價下跌亦意味實質利率正在上升，這對於內需增長已見疲弱的新興市場來說，前景更具挑戰；部分新興市場央行可能別無選擇，須放鬆貨幣政策又或讓貨幣貶值，以防止通縮預期加深。不過，我們認為新興市場大幅放鬆貨幣政策的機會不大，畢竟原油和商品價格的弱勢可能只屬短暫，加上部分新興市場正面對負債比率上升的問題，若大幅放鬆貨幣政策，恐會進一步助長債務上升，有違政府的意願。
總括而言，雖然新興市場央行可能為防止經濟陷入惡性通縮循環，而選擇放鬆貨幣政策，有利新興股市的短期表現；不過，新興市場的總體需求放緩，不但威脅到核心通脹，亦影響到長期經濟增長前景。部分新興市場的政府亦明白問題所在，並正透過推動結構改革以改善經濟的整體生產力。當然，新興市場政府要在刺激經濟與推動結構改革之間取得平衡，將令投資前景較為不穩，因此筆者一直強調，新興市場投資者應留意個別市場之間的差異，以挑選前景較佳的市場。
譚慧敏
