隨著油價下跌和美元升值，美國能源公司和出口商的盈利受到打擊，拖累2014年第四季的美國企業每股盈利數字，及分析師對今年美股盈利的預測，而前者更錄得6%的按年跌幅。這扭轉了過去兩年美股盈利屢創新高的走勢，而企業盈利過往是推動股市上揚的力量。
美企邊際利潤開始萎縮
我們認為，企業每股盈利增長趨緩的主要原因，在於近期屢創歷史新高的邊際利潤開始萎縮；過往數年，隨著企業精簡成本，邊際利潤大幅擴張，帶動大約三分之二的整體盈利增長。雖然邊際利潤下跌勢必拖累盈利增長，但倘若成本上漲是經濟增長加速所造成，相信亦非完全不利於盈利前景。
另外，投資者應留意的是，盈利增長趨緩可能已推高股市估值。由2015年初至今，雖然標準普爾500指數表現一般，但以未來12個月的預測盈利來計算的預測市盈率已高於15年歷史平均，主要因為企業盈利的跌幅遠大於股價，可見大市已不再便宜。
油價跌利消費開支增長
正如之前所說，盈利預測下調的兩大主因，是油價和美元升值。油價於2014年下半年顯著走軟；單單在第四季，西德州輕質原油(WTI)價格就從每桶91美元跌至53美元，該季跌幅達42%，明顯打擊能源企業的營收。一年前，市場還普遍預期能源股可以為標普 500每股盈利貢獻約3.6美元，但隨著油價下跌，此預測數字最終可能降至接近 2.13美元，下跌幅度達42%。
不過長遠來說，能源價格下降對消費者和美國經濟而言都是一個利好因素。普通無鉛汽油的全國平均價格去年升至每加侖3.7美元的高點，現在則跌至2.19美元，變相為消費者「省」了數百億美元，而消費者可能會將這筆資金轉移至非必需消費品的支出上，有助推動企業營收。
油企調整策略提升競爭力
同時，能源公司已經開始針對油價疲軟而調整策略，關閉鑽井數目或削減資本支出預算。我們認為，能源公司今日所面對的問題不僅能為油價取得一個新的平衡點，也能在混亂過後提高產業的競爭力。
過去兩季美元持續上升，使投資者相當擔心強美元對美國經濟增長和企業盈利的影響。一般而言，美元升值不利出口商，因為其他國家會變得較不情願、也較難買入美國商品。不過，美國的出口總值佔本地生產總值14%，遠低於佔70%的消費支出；而美元升值提高購買力，有助於推動消費。
看好美股選受惠增長板塊
無論如何，即使美國企業每股盈利下跌，但我們認為油價和美元仍可能於2015年下半年回穩，並在預期美國經濟增長穩健的前提下，相信企業盈利將會有較亮眼的增長。其次，股市中並非所有範疇都遭受同樣的衝擊，對投資者而言正正是物色投資機會的好時機。我們相信，投資者今年仍可持續看好美股，並聚焦在具吸引力的個別範疇；一般而言，周期性股票較能受惠於宏觀經濟增長的趨勢，當中科技股、工業股和非必需消費品股的價格目前仍頗具吸引力。
譚慧敏
