儘管中國政府放寬信貸及加快基建開支，但去年第四季度經濟增長率為7.3%。中國政府在利用經濟手段方面似乎較以往更為謹慎。
由於財政改革及土地轉讓收入下降導致地方政府預算受挫，我們預期2015年第一季度經濟增長將放緩。這意味著今年將會推出更多刺激措施及降低經濟增長目標。
鑑於去年能源價格以及其他商品價格的下跌，投資者希望中國的經濟刺激計劃能夠扭轉商品價格下滑的局勢。此觀點並沒有說服力，因為許多商品並不受中國經濟所主導，而是取決於人口增長及需求。
中國經濟增長嚴重依賴於信貸增長，審視貨幣供應與商品價格的增長關係會有所幫助。貨幣供應與金屬商品價格的關係明顯強於與食品商品價格的關係。至今為止，中國經濟增長對工業金屬的支持作用遠大於農業商品。
貨幣刺激對金屬的意義
貨幣供應擴張似乎與金屬價格上升有關，那麼下調存款準備金率對貨幣供應及對商品的影響是什麼？
雖然調整政策利率對刺激貨幣增長更有效，M2貨幣的增長對中國存款準備金率變動的反應還是有限。中國在2008年下調政策利率及存款準備金率，不惜一切代價要求國有銀行增加放貸以支持經濟增長。
按目前估計，中國的貨幣乘數約為4倍，這將增加2萬億元人民幣貨幣供應。分析顯示，M2貨幣增長對金屬價格的推動存在約6個月的滯後。如果將投資指標納入考慮，其影響將降低，顯示其運作方式是透過提高投資的信貸供應而非過量的市場資金流。
現中國的M2貨幣增長與基建投資的關係最為密切。基建投資主要由公共部門、國有銀行和專項信貸來完成。這意味著資金將直接注入基建項目，所以增加貨幣供應會即時帶動基建投資增長。直至最近，房地產投資仍是由私營機構主導。因此，金融體系中新增的貨幣供應需要時間才能夠傳遞到投資中。
有投資者可能預期今年的貨幣供應增長會帶動基建及房地產投資增長，但這關係在過去一年出現了變化。現時，房地產市場的放緩及土地價格下降也令信貸需求及供應均出現下降。M2貨幣增長或會推動投資者對地方政府債券的需求，但債券發行將受到中央政府的額度所限。因此，我們認為下調存款準備金率及減息不會對基建投資或商品需求產生太大影響。
對推升油價貢獻有限
自金融危機以來，中國的石油需求持續增長，但石油在中國經濟增長所扮演的角色已經正在下降。因此，我們認為中國刺激計劃能令油價上升的可能性是極低。
金屬可能是唯一受惠於中國刺激計劃的商品。雖然基建項目開支應為商品需求及價格帶來支持，但這將被疲弱的房地產投資所抵銷。與此同時，房地產市場放緩、M2貨幣與投資的關係斷裂、財政改革擾亂信貸與基建開支的因素，貨幣刺激計劃似乎不會對商品需求產生太大影響。
根據目前的經濟刺激計劃來看，中國應該短期內不能推動商品市場的復蘇。
Keith Wade
