過去數年，環球市場風高浪急，多個市場利率處於極低水平。在避險主題當道之際，投資者普遍聚焦於高息固定收益產品和傳統防守性高息股。
不過，自從歐美經濟復蘇勢頭愈見明顯，加上市場憂慮聯儲局可能最快於今年9月逐步退出買債計劃，投資者擔心利率可能攀升，拖累高收益債券和高息股票大幅回調，令人憂慮高息投資主題已經過時。
事實上，如果我們留意MSCI世界(美元)指數個別股票範疇的表現，會發現周期性高息股的表現亮麗。在該指數的高息股票中，防守性股票僅佔34%，而金融股及周期性股票的比重共佔66%；而在過去18年美國國債孳息率上升的期間，環球非防守性高息股(即金融和周期性股票)一直跑贏MSCI世界(美元)指數，當中又以物料、能源、工業及科技股的表現最突出。
不但如此，歷史數據更顯示，非防守性高息股的盈利增長可觀，顯示這個類別的升勢受基本因素支持。過去10年，科技、工業及物料股的年化每股盈利增長均達雙位數，帶動這些股票分別錄得17.3% 、20.1% 及8.4% 的每股股息增長。在美國與歐洲經濟增長加速的帶動下，全球宏觀經濟環境將在今年餘下時間以及2014年持續改善，故非防守性高息股具備有利條件，為投資者帶來可持續回報。
至於估值方面，由於「追逐收益」在過去數年十分盛行，投資者可能擔心高息股的估值已變得昂貴。的確，傳統防守性高息股目前的12個月預期市盈率為14.9倍，較MSCI世界指數高出1.12倍。不過值得注意的是，非防守性高息股的市盈率僅11.7倍，較大市折讓0.88倍。
投資者普遍認為利率上升會對高息股產生負面影響，特別是市場憂慮聯儲局逐步退市，導致該資產類別在5月至6月份遭大幅拋售之後，他們對此更加深信不疑。雖然貝南奇已一再重申，當局減少資產購買或撤回量化寬鬆等政策，並不會與貨幣收緊政策同步進行；不過，過去數年已有極多資金流入股息收益產品，因此投資者即使因擔憂美國貨幣政策的潛在轉變而先行套利亦實屬合理。
最重要的是，歷史數據顯示，當大市向下時，防守性高息股通常跑贏大市；而在美國債券孳息率上升時，非防守性高息股亦表現亮麗。因此我們認為整體而言，投資高息股並非純粹是一項防守性策略，而是適合所有市況的長期投資主題，投資者在下半年至2014年仍可繼續受惠於高息股票。
譚慧敏
