環球經濟復蘇步伐令人鼓舞，筆者早前分析過，隨著歐美市場的採購經理指數改善，以出口帶動的內地數據將急起直追，以反映整體貿易改善的情況。上周公布的內地非官方製造業採購經理指數正好反映這個趨勢，8月數據升至50.1，不單是4個月新高，而且終於升破50的「盛衰分界線」，即反映製造業重回擴張的水平。
另一邊廂美國聯儲局最新的會議紀錄顯示，委員仍未就何時退市達成較具體的共識，推動10年期國債息抽升至近3厘的水平，情況有如數月前聯儲局首次公布有意最快今年內開始退市，當時同樣令債息抽高，資金回流，新興市場股價全面回落。
投資者面對中美雙方一冷一熱的消息，入市意欲轉趨審慎，全星期大市波幅加大，成交則縮減，資金不敢輕舉妄動過早入場。根據研究機構TrimTabs的統計，隨著美長債息回升，本月以來流出美國債券互惠基金及ETF的資金超過197億美元，較7月時淨贖回的148億美元顯著增加33%。資金流出推低債券價格，進一步拉動債息向上。
自貝南奇於金融海嘯後提出量化寬鬆政策以來，一直透過買入長債以壓低債息，務求為經濟注入「平錢」增加動力，一來救就業，二來令樓宇按揭成本下降，以紓緩業主斷供的情況。措施推出以來，美國避過了經濟硬著陸的危機，至今無論樓市及就業情況皆見持續性的改善，但隨著量化寬鬆而來的副產品，是環球熱錢流入債市。
聯儲局面對兩難局面
天量的資金流入債市，令量化寬鬆的效應如雪球一般得以放大，亦造就了今天的泡沫效應。現時投資者爭相沽售，推高債息，勢將為美國經濟帶來新的挑戰。因為當低息的時代結束，不單是企業的借貸成本增加，連帶樓宇按揭供款亦會急升，打擊正在復蘇的樓市表現。另一方面，各大型金融機構過去數年一直將資金泊於國債作長期持有的打算，一旦債價急挫，對銀行盈利的影響不容忽視。
因此，投資者現時要步步為營，一方面留意債息上升會否破壞經濟復蘇，以致聯儲局迫於形勢減慢退市的步伐，另一方面要多觀察ETF市場的資金流動情況，對環球資金佈局有一定啟示性。
以截至8月16日的數據為例，美股及定息ETF同時錄得按周的資金淨流出，分別為56億及11億美元，而商品則有少量約2億美元淨流入。資金流入的類別則以具有防守性的資訊科技及能源板塊為主，金融及消費品則錄得最大的按周資金淨流出。以上可見近日美股回調，投資者並不是趁低買入，而是轉作防守性部署，或多或少反映美股有進一步下試的機會。
呂靄華
