面對宏觀經濟環境的各種挑戰，環球市場的投資氣氛陰雲密布。投資者或是手持現金觀望等待，或是轉投政府債券等傳統上被視作較為安全的資產。由於成熟世界普遍奉行低息政策，這兩項策略都無法帶來理想的經常收益。事實上，在這種環境下，仍有部分資產類別既能提供較高的收益機會，又有潛力爭取回報，高收益債券就是其中之一。
所謂高收益債券，是指由信貸評級較低公司所發行的非投資級別債券，其收益率顯著高於獲高評級的債券，惟價格波動及違約風險亦相對較高。與其他類別債券相比，高收益債券傾向對經濟周期更加敏感。
歷史上，在市場環境較艱難時，高收益債券的回報往往能超越股票。這是因為，高收益債券雖可能在牛市環境中升幅略小，但在熊市中亦跌勢較輕。這就為投資者在市場下跌時提供額外緩衝，以及隨後更快收回失地的潛力。
我們可以擧個例子來說明高收益債券的這一特點。假設一名投資者分別投資100美元於股票和高收益債券，當市場環境惡化時，股票在理論上會因為對大市更加敏感，而下跌較多。為簡單起見，我們假設股票下跌60%，而高收益債券下跌50%。(這一假設只是為說明兩項資產類別的特性，並非代表任何實際的投資表現。)
根據上述假設，兩者表現的10%差別意味著中長線而言，股票必須要顯著跑贏高收益債券達50%，才能抵銷之前較大的跌幅。與此同時，同樣的升幅顯然已令高收益債券具有更大的吸引力，可見其在跌市環境中所具額外緩衝功能的重要性。
近期的宏觀數據顯示，環球經濟的形勢依然相當嚴峻。歐債危機持續不斷，中國經濟明顯放緩，美國的復甦亦較預期疲弱，都令市場憂慮情緒揮之不去。我們預計，環球經濟將會繼續蹣跚前行，但增長幅度會維持相對較低。其中，今年美國經濟的增長率大概在2%左右。
這種增長緩慢的環境恰恰能為高收益債券提供不俗的機會。高收益債券既能持續提供吸引的票息，波動幅度又較股票為低。在過去25年當中，高收益債券的年均回報與股票相似，但波動幅度僅為股票的一半。換言之，高收益債券的風險調整後回報比股票高一倍。同樣是在過去25年當中，高收益債券有20年都錄得進賬。在僅有的5個下跌年度之後，高收益債券也都在次年迅速強勁反彈，升幅達到4%至58%。
與此同時，美國企業現時的基本因素仍相對穩固，資產負債表上現金充裕，槓桿比率較低，令違約率低企。截至6月30日，高收益債券的息差為660基點，高於長期歷史平均的600基點，而違約率僅為2.2%，遠低於長期歷史平均的4.2%。由於宏觀環境疲弱，企業不大願意通過借貸來擴張業務，因此美國企業的負債比率已從高位回落25%，恢復率亦遠高於長期平均。
總括而言，雖然環球經濟處境艱難，但預計仍可在相對緩慢的增長環境中，繼續蹣跚前行。在這種環境下，高收益債券憑藉息差吸引及違約率低企等特點，應有機會為投資者創造吸引的經常收入及潛在回報。
譚慧敏
