近期中國股票市場回落，MSCI中國指數自9月9日創下2014年新高之後，現已回跌7.7%，無視於中國A股強勁上漲。同一時期，人民幣兌美元也下跌1%。我們認為，近期海外上市中國股票下跌的原因是，對油價持續挫跌及中國當前宏觀經濟的負面影響感到擔憂。
「新常態」下經濟增長放緩
早前中共中央委員會結束年度經濟工作會議，會議確定了2015年各項經濟目標和主要改革任務。值得注意的是，黨承認，中國經濟正步入「新常態」，暗示2015年GDP增長目標可能從今年的7.5%下調至7%。但是官方新目標要到2015年3月全國人大之後才公布，市場將這一訊息視為遠期指引。黨似乎已經承認，未來的各種挑戰，比如出口競爭力下滑、多個傳統行業產能過剩，以及環境壓力不斷增大等，意味著中國再也無法實現之前的經濟增長速度。因此，有必要改變增長模式，更加注重資源的有效配置、自由化、創新，以及提高生產力等。
保持一定的增長
儘管承認趨勢增長下滑，但中國政府仍會把增長作為第一要務，以確保為改革創造有利環境，並控制系統性金融風險。會議提出以「積極的」財政政策，緩衝2015年經濟預期下滑和結構性改革的負面影響。同時會議也確認「審慎的」貨幣政策，以確保維持「適當的」貨幣環境，這意味著採取進一步的流動性措施和減息，可能是避免被動流動性緊縮的必要條件。由於通縮壓力加大，我們預計，到2015年底至少還會有兩次總計50個基點的降息。
結構性改革與「走出國門」政策
經過兩年反腐措施鞏固權力之後，我們認為，中國領導層將日益把注意力轉向經濟結構改革。此次會議列出的改革事項，包括政府行政、財政管理、社會保障、公共服務、能源和公共事業價格以及服務和金融行業。會議還鼓勵向海外直接投資，包括通過新「絲綢之路」計劃，以提升國外對中國商品和服務的需求，促進中國企業在全球的擴張。
近期經濟繼續放緩
11月經濟繼續減速。工業產值增長7.2%，低於10月的7.7%；進口收縮6.7%，10月為增長4.6%，表明國內需求和工業生產均疲弱。此外，滙豐採購經理指數(PMI)初值顯示，製造業活動12月將進一步跌至收縮區間49.5。房地產行業仍然是最弱的一環，11月份房地產銷售下降11.1%，而新屋開工暴跌31.2%，表明未來幾個月營建和工業活動進一步走軟。
雖然已經推出經濟支持措施，但中國政府尚未解決結構性問題，如地方政府債務高漲、工業產能過剩和影子銀行問題等。我們認為，「新常態」增長模式正反映了中國的嚴峻現實。
就我們的亞洲策略而言，鑑於油價不斷下跌，我們加碼印度，因其是首要受益者；我們減碼馬來西亞，因其可能受油價下跌的不利影響。我們建議對中國進行選擇性投資，看好國有企業改革主題，資訊科技(IT)、電子商務、物流和醫療保健等行業，以及基礎設施建設相關個股等。
浦永灝
