儘管金價在月初略為回升，金礦公司繼續以固定價格對沖其礦產。在截至2011年見頂的10年黃金牛市期間，金礦公司停止就礦產進行對沖，因為他們有信心其黃金開採時的價值將會更高。但隨著經濟和投資環境轉變，現時該等公司重啟對沖操作，以免受金價的下行壓力影響。
假若美元兌其他主要貨幣下跌，而同時美國經濟疲弱的話，金價則會在短期內繼續上升。然而，整體商品需求轉弱，全球通脹低企，加上歐洲財政轉趨穩定，意味著貴金屬的牛市已結束。市場預期美國的貨幣刺激措施(第3輪量化寬鬆)結束，對多年來表現優秀的貴金屬而言，是致命的最後一擊。金價由2004年底略高於400美元的水平，升至2011年9月超過1900美元的高位，在此接近7年間，每年錄得幾近26%的回報。
在亞洲，消費者對黃金的需求可能持續強勁，但若僅此而已，並不足以支持金價進一步顯著走高。投資者不應把需求強勁與金價走高混為一談。相反，在市場認為未來3年投資回報偏低的情況下，投資者將致力物色其他資產類別以取代黃金。
假設美國經濟穩步改善，中國維持高於7%的增長率，以及歐洲逐步擺脫嚴厲的緊縮政策，預料投資者將會繼續重投股市。現時，全球游資多流向已發展市場股市，而非新興市場股市。我們認為有多個原因促使這個趨勢持續。
首先，中國經濟放緩，加上領導班子銳意重整經濟結構，意味著現時投資者逐漸適應全球第2大經濟體增長減慢的前景。這正是商品價格走弱及澳元兌美元下跌的原因。此外，中國的需求減弱亦拖累新興市場經濟體的增長放緩，原因是這些國家均依賴商品價格上升，以帶動其經濟增長。
其次是，市場預期美國縮減貨幣刺激措施，促使短期游資撤離對中國增長放緩較為敏感的市場。
此外，不少新興市場企業已過了盈利周期的高峰，下調盈利預測的修訂應會日增。
就目前而言，預期已發展市場股市的表現將持續優於新興市場。然而，只有市場確認美國的貨幣刺激政策結束，及預期利率趨升，才會促使游資大幅撤離金市。
康禮賢(Mark Konyn)
