在股票市場裏，有很多大家聽起來像是很有道理的格言，如「好的藍籌股要長線持有」，向來被許多股民奉為金科玉律。既然許多投資大師都這樣說，那肯定內裏有大智慧。但實際上這些投資理念許多是來自美國，要知道現在道瓊斯工業平均指數及標普500指數不斷創出新高，這些適用於美國證券市場的投資哲學，是否放之於四海皆準的「永恆真理」，則需要投資者辯證分析看待，不能簡單的人云亦云，或作「拿來主義」。
不妨看看日本、台灣等股票市場的例子。日經225指數在1989年12月見頂，創下38957的紀錄，此後便是長達20多年的「漫漫熊途」。即使經歷了2012年8月至今漲幅近70%的強勁反彈之後，上周五日經指數收於14129.98，目前該指數仍未回到當年高點的40%。台灣方面，台股加權指數在1990年2月創下12495的歷史高位後，在當年10月曾跌至2560，跌幅高達80%。在這之後的20多年裏，始終仍在2560低點至12495高點之間的上下幅度振盪，上周五該指數收於8149.40，至今指數仍只有高點的約65%。
回到中國A股市場，大家都知道當下是中國經濟的轉型期，而經濟轉型的主要方向就是傳統重化工產業的產能整合升級，以及醫藥、消費、TMT(科技、媒體和通訊)等新興產業的發展壯大。新一代年青人已經養成用互聯網購物以及手機上網的習慣，這種新經濟是全球化的結果，也是科技進步的技術推動。經濟轉型體現在股票市場，尤其主要股票市場指數上，就是通過傳統行業市值／權重的持續縮水和新興產業市值／權重的持續提升來逐步實現。
從上世紀90年代以來的日本、台灣股市， 及1929年至1954年的美國股市等例子來看，「轉型無牛市」恐怕是證券市場的一條普遍規律。因此，儘管A股市場自2008年至今已經歷5年的熊市歷程，在沒有重大制度性變革的前提下，可以預期這一過程可能仍將相當煎熬。在這投資背景下，相對於傳統的買入持有策略，A股ETF的投資者可能需要更加關注波段性和結構性的機會。就前者而言，主要是積極把握階段性的反彈，或通過借貨沽空手段，在階段性的下跌中獲利。
作者為易方達資產管理董事總經理曾科
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