市場期待已久的滬港兩地股市互聯互通(「滬港通」)計劃終於2014年11月17日正式啟動。這一計劃是中國政府兩項更大的政策舉動的一環：開放資本帳戶和推進人民幣國際化。滬港通的啟動代表著中國資本市場的逐步開放，我們認為當前的許多限制性規定將在未來一一放鬆。
瑞銀財富管理投資總監辦公室已經就這一話題撰寫過多篇報告和文章，闡述我們的觀點、投資主題以及看好的股票板塊。在本期的文章中，我們將兩地市場(滬港)的最大的75隻股票作出比較。我們還將就中長期的市場看點提出一些思路。我們認為，大部分投資者的注意力和投資活動都將集中於這些股票，因為這部分股票的總市值分別佔香港和上海股票市場中，有資格參與滬港通的股票的82%和70%。
從行業評價看，相比港股投資者，A股投資者對於各個行業所支付的評價普遍更高，特別是高增長/動能的「新經濟」行業，如科技和醫療。另一方面，較為冷門的「舊中國」行業，如金融、公用事業和消費必需品，在香港市場的2015年遠期市盈率與A股同業相當甚至更高。這樣的行業評價反映了散戶驅動的A股市場，和機構主導的港股市場間，存在的投資者偏好和行為的差異。我們認為，投資者將在評價差之間尋找機會，因為滬港通為兩市投資者提供了共同的交易平台。
長期影響更為重要
我們認為，中國政府將滬港通視為一個試點項目；因此，該項目是未來互通計劃進一步擴大的基礎，而最終的目標是人民幣的國際化和中國資本帳戶的開放。當前的計劃在設計上旨在具有伸縮性，以便能夠迅速擴展到其他股票交易所和其他證券/衍生品的交易中。
在初期階段，滬港通僅聯通香港和上海證券交易所。因此，下一個合乎邏輯的步驟是將這一計劃擴大到中國大陸的其他交易所中。深圳證券交易所可能成為第一個加入到擴大計劃中的交易所，且我們認為，如果試點項目進展良好，深交所的互通將於2015年即可實施。與上交所相比，深交所上市的股票數量更多，成交量也更高，原因是深交所的成分股票更傾向於中小市值股票。除股票以外，我們還可以料想到，互通計劃可能會在未來擴展到其他資產類別和金融產品中，比如商品和固定收益工具。
互通計劃的目的之一就是為人民幣的流通提供新的管道，從而鼓勵外國投資者持有更多人民幣。由於海外投資者依然需要使用人民幣交易中國上市的股票，我們相信，互通計劃可能通過與主要離岸人民幣中心的證券市場，建立互聯互通的方式，擴展到海外。在所有人民幣離岸中心中，香港持有的人民幣存款最多，其次是新加坡和台灣。我們從近期與新加坡交易所的溝通中瞭解到，新加坡交易所已經在開始積極尋求，將新加坡與中國內地股市聯通的機會。
納入全球股指
2015年6月，摩根士丹利資本國際將再次就在其系列全球股票指數(例如，摩根士丹利資本國際新興市場指數)中，加入中國A股市場的可行性進行研究。滬港通的啟動引發了將A股市場納入全球股指的討論。事實上，主要全球股指提供方，如摩根士丹利資本國際和英國富時指數公司，已經在考慮在他們的全球基準指數中，納入中國國內股票的事宜。中國的A股市場並沒有今年通過納入全球股票指數，原因是當前的合格境外機構投資者(QFII)和人民幣QFII體制，具有太大的限制性。
儘管互通體制交易現有的QFII體制更為開放，並且可以解決上文描述的一些限制和挑戰，但我們不認為在明年中國股市能夠成功納入全球股票指數。一個重要的原因是，首先，互通計劃中的日交易和年交易配額較少。在初期階段,給予國內投資者的港股投資配額，僅為授權給機構投資者的QFII配額的22%左右。我們認為，在將A股納入全球主要股指前，市場需要看到更多的限制措施在未來被取消。
另一方面，近期指數提供方摩根士丹利資本國際正在考慮將未在本土股票市場上市的公司，納入其旗下多隻為市場所密切關注的基準指數。如果這一計劃得以實施，22家合格中國公司的美國預託證券(ADR)，將被納入摩根士丹利資本國際的全球指數中，例如，摩根士丹利資本國際新興市場指數，還可能包括摩根士丹利資本國際中國指數。不管納入哪個指數，這都將對市場造成重大影響，因為在美國上市的中國公司的數量眾多。
摩根士丹利資本國際將會在11月底前完成對兩項提議的商討。在第一項提議中，中國公司的美國預託證券將僅被納入摩根士丹利資本國際全球指數；在第二項提議中，它們將既被納入全球指數，也被納入國別指數。
無論哪一種提議，中國在摩根史丹利資本國際新興市場指數中的權重，都會從19.3%提高到22.1%，意味著將會有至少100億至200億美元來自主動及被動管理型基金的額外資金，配置於中國股票。在第二項提議中，摩根士丹利資本國際中國指數的板塊權重也將發生重大改變。IT板塊權重將提高最多，從13.4%增加到23.1%，成為中國指數中的第二大板塊。三個關鍵板塊的佔比將會下降：金融板塊下降至30.7%，能源板塊下降至10.9%，電訊板塊下降至9.7%(目前分別為36.6%、13.0%和11.6%)。
何偉華
